医药行业整体走势偏弱06年以来，医药行业的销售收入增长18.91%的情况下，利润仅增长了5.22%，增速为近年来最低。

分析行业效益下滑的影响因素从财务数据来看，成本上升过快是利润下滑的主要原因；而从深层次分析，主要是行业内一系列的政策严重影响到了药品的研发、价格、销售渠道等行业的方方面面。行业的经营环境出现恶化，使得企业的生存空间比较艰难。

精选个股思路1：生物制药和中药饮片是细分行业的亮点

尽管整体医药行业的形势不理想，但生物制药和中药饮片两个子行业是其中的亮点，利润均同比增长20%以上，这两个行业受近年来的政策影响不大，而且需求在持续增长。我们精选了这两大子行业中的G天坛、G金宇、G康美三支个股进行推荐。

因此，从子行业来看，生物制药和中药饮片相对理想。这两个子行业受行业政策的影响相对较小，而且需求也在持续增长。这也是为什么它们能在行业低谷时，能成为较为突出的细分行业的原因。我们分别选择了生物制药中的G天坛、G金宇，中药饮片中的G康美进行推荐。

G天坛（600161）

03年的SARS疫情之后，国家加大了对疾病预防体系的投入，而疫苗行业就是直接受益的子行业。疫苗行业已被列入发展战略的高度，受到政府的高度重视，从疫苗流通条例的出台到发改委生物疫苗产业化专项等政策均充分表明了这一点，05年的投入达到了50亿元。

天坛生物是我国疫苗行业的龙头企业，能生产目前绝大部分的疫苗产品。主要产品乙肝疫苗的年销售额将维持在1000万人份左右；而随着产能的扩张和利润率的提升，血液制品也将贡献更多的利润。而且公司具有很大的规模优势；随着生产工艺的逐渐成熟，单位产品的生产成本在下降，这一点在06年的中报体现的非常明显，这也使得公司的利润增长速度远快于销售收入的增速。

公司在研发方面具有较大的优势，使其在老产品的更新换代以及新产品的推出方面都领先一步。更为重要的是，公司的整合和重组速度在加快：

06年收购了长春天坛水痘疫苗资产，当年就带来了1000万的投资收益；而中生集团作为国内疫苗产业的“国家队”，正在对旗下资产进行整合，其中，天坛生物作为唯一一家上市公司，是中生集团的旗舰，这次整合将给公司带来巨大的想象空间。

我们预计公司06、07年的每股收益为0.33、0.41元，相比国际同类疫苗生产企业，我们给予天坛生物30倍的市盈率，目前的股价基本合理；但基于对未来业绩成长空间的考虑，我们对公司为“买入”评级。

G金宇（600201）

与天坛生物生产的人用疫苗不同，金宇集团的主攻方向为动物疫苗，在这里我们也归类为生物医药产业。

金宇集团在遭遇05年底“禽流感假疫苗”事件的打击后，公司以此为契机从生产到销售都进行了大的改革。06年2月恢复生产后，公司已经逐步走出低谷，禽流感疫苗的市场份额已从4月份的24%增长到了6月份的32%。上半年的销售金额为1.3亿元，预计全年动物疫苗的销售额将达到3亿，07年则有望达到4.2亿。

而公司的房地产项目也分享了近年来呼和浩特市房价飚升所带来的利润增长。今年开发的“金宇文苑”二期项目均价达到3500元，比一期增长了约40%。目前销售情况良好，今年的净利润将达到1700万左右。

我们对公司未来的发展持乐观态度：在动物疫苗方面，公司的基因工程疫苗已经得到农业部一类新药证书，有望成为市场上更新换代的新品种。而房地产的利润由于会计结算的原因，利润将在07年集中体现。此外，公司亏损的羊绒业务也将在06-07年间剥离。

预计06、07年的每股收益为0.24、0.35元，我们对动物疫苗和房地产业务分别进行相对估值，得出06、07年的目标价位分别为6.5、8.7元，目前价位仍处于低估水平，而且，相比同类公司G中牧，公司的市盈率明显偏低，因此，我们维持对公司的“买入”评级。

G康美（600518）

康美药业从2002年开始涉足中药饮片行业，2003年成为国内首批通过中药饮片GMP认证的三家企业之一，是目前国内中药饮片行业龙头。

公司生产的中药饮片有800多个品种，4000多个规格，主要销往广东珠三角和潮汕地区的中医院、综合性医院的中药房和零售药房，在广东省内约有10%的市场占有率，在广东省中医院、广州市人民医院的饮片占有率接近100%。公司与医院采取每日送货的合作方式，医院在每天下午下用药订单，康美在第二天上午完成配送，充当了医院中药房的仓库。

公司现有的中药饮片生产线设计产能、工艺水平均居国内同类企业前列。公司选用道地优质中药材，严格遵循传统的中医药理论，采取技术（工程中心控制炮制时间、温度，使之量化，更标准更省时省力）＋经验（聘请同仁堂具有几十年中药炮制实践经验的老师傅传授经验，严把质量关）的炮制方法。凭借着中药饮片的高起点、高投入、规模化、标准化，以及公司所拥有的医院营销优势、技术优势、管理优势等，有望成为中药饮片行业的领导者。

2006年7月，公司成功增发6000万股，所募集的资金全部投入中药饮片二期工程，届时中药饮片的产能将达到1.1万吨，新增销售收入约5亿元。

预计06、07年的每股收益分别为0.43元、0.55元，动态市盈率为23.23和18.16倍，我们看好中药饮片的发展，给予“买入”的评级。

精选个股思路2：研发实力是核心竞争力

行业屡屡出台的政策，不论是药品降价，还是整顿药品市场秩序，都在向研发型企业倾斜；而国家近日颁布的医药行业“十一五”发展指导意见更是明确指出：创新是建设医药强国的必经之路。与同样遭受药品降价之痛的日本进行比较，可以发现，真正具有研发实力的企业所受影响微乎其微。从这一思路出发，我们对G恒瑞进行推荐，并将对G现代、G双鹭进行跟踪。

G恒瑞（600276）

恒瑞医药是国内少有的、具有很强自主创新能力的医药企业，强大的研发能力形成了恒瑞医药的核心竞争力。公司的研发人员超过400人，已经形成了较成熟的、流水线似的研发结构。每年有30余种化合物进入筛选平台，仅2005年就获得了11个新药证书。未来几年内，抗肿瘤新药庚铂和左亚叶酸钙、抗关节炎新药艾瑞昔布、第三代5-氟尿嘧啶复方制剂S1等将先后投放市场，新产品的上市有望给公司带来业绩的快速发展。

G恒瑞近年来保持了快速的增长态势：2000年以来的主营业务收入复合增长率为17%，净利润的复合增长率为23%。06年中期，实现主营业务收入6.71亿元，同比增长16.0%；实现净利润1.08亿元，同比增长40.8%。

而从财务报表上来看，公司的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率均较05年同期有不同程度的增加。而公司的资产状况也很理想，资产负债率不到16%，流动比率和速动比率均高于5，在行业内属于领先水平。短期来看，公司虽然遭受到抗生素和抗肿瘤药降价的影响；但在中报体现的数据中，恒瑞医药所受的冲击并没有想象中那么大。虽然主要产品的毛利率有所下降，但销量的上升弥补这一影响。奥沙利铂、多西他赛等产品仍然维持了20%左右的增长速度，完成年度预期计划问题不大。

对于未来业绩的期待，除去新产品上市的因素之外，公司还有可能在未来进行的管理层激励；此外，豪森药业的收购也在酝酿之中（豪森药业是一家快速增长的医药企业，与恒瑞有着千丝万缕的联系）。这些都使得公司未来的发展具有一定的想象空间，加上公司先进的发展模式和研发体系，我们维持对公司“买入”的投资评级。预计公司06、07年的每股收益分别为0.80、1.01元。

精选个股思路3：品牌中药具有独特的优势

在化学药遭受内忧外患之际，传统的中药较少受到国外企业的影响；更是在行业政策方面屡屡受到倾斜，而即使在降价的趋势下，强势品牌也将会获得更多的定价能力和市场话语权。品牌中药重要这种独特的优势使得我们将其作为第三条选股思路。我们对G同仁堂、G云白药、G广药进行重点推荐。

G同仁堂（600085）

北京同仁堂是中药行业著名的老字号，是中国四大品牌中药之首，目前同仁堂具有国家一级保密品种4个，二级保密品种2个（同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸），6个销售过亿的品种。其产品大部分是OTC品种。

同仁堂以往的销售主要是依靠品牌、自然增长的被动式营销模式。这种模式导致产品出厂价混乱、窜货现象严重；缺乏对销售终端的控制力。

公司从05年开始推行营销改革措施，目的就是要补建完善的营销渠道和广覆盖的网络终端、建立起对终端的控制力、提高产品在零售终端的铺货率和首推率。同时公司着手整顿市场秩序，提高市场驾驭能力。充分利用品种优势，拉动终端需求，加强对品种价格的控制，由于执行有力，市场产品价格体系日趋稳定，市场信心逐步增强。

今年上半年主营业务收入同比降低13%，毛利率同比下降2.39%，实现每股收益0.367元。业绩下降可以看成公司营销改革和整顿市场秩序的阵痛，我们认为这种致力于提升经营质量的营销改革对同仁堂长期价值的提升是有利的。

预计06、07年公司分别实现每股收益0.729元、0.800元，市盈率仅为21.3倍和19.4倍，股价被低估。同仁堂的百年品牌信誉，以及营销改革后带来的长期投资价值，都给我们以信心，给予“买入”的投资，同仁堂可作为防御品种长期持有。

G云白药（000538）

云南白药自1993年上市以来，经过生产、营销、研发等多方面的改革，焕发出崭新的生命力。尤其是1999年王明辉入主之后，公司开始加速发展，近6年的净利润复合增长率高达36%，2005年28%的净资产收益率居两市100多家医药类上市公司之首。

公司主打产品——云南白药是国家中药绝密品种，具有很强的品牌优势。不过公司并没有满足现状，而是通过剂型扩张使产品结构优化，由低端市场（散剂、酊剂、普通橡胶膏剂）介入中高端市场（胶囊、气雾剂、高端油性、水性膏剂），并通过市场细分和加强营销，云南白药的各细分产品近年均得到快速发展。公司2000年仅有白药胶囊一个品种的销售金额上亿元；2006年，预计散剂、胶囊、气雾剂及宫血宁的销售金额都将超过亿元，其中白药胶囊的销售将突破2亿。而随着产品适应症的进一步拓展，将大大延长产品的生命周期，主打品种的后续增长空间仍然可期。

此外，公司的白药膏、创可贴、白药牙膏也正进入快速发展时期；公司还拥有前列腺药、心血管药、抗癌药等一系列植物药的储备。此外，白药面膜、急救包等健康护理品也将在今后几年陆续上市。

预计公司06、07年的每股收益分别为1.01元、1.27元，动态市盈率仅为17.84和14.13倍，我们给予“买入”的投资评级，公司是值得长期投资的优秀企业。

G广药（600332）

广州药业是我国的大型医药企业之一，拥有众多的传统知名品牌。

在原总经理谢彬先生的带领下，2005年走出困境，开始快速增长。06年中期累计完成主营业务收入519399万元，同比增长13.01%；实现净利润12004.9万元，同比增长15.89%。

其中，凉茶业务的快速增长是广药最大的亮点。凉茶原本是局限于华南地区的饮品，但其作为功能性饮料的概念已经在全国得到越来越多的认同。红罐王老吉的销售金额从2002年的1.8亿，迅速增长到2005年的20多亿。而广药王老吉的利乐包装产品也迅速扩大了市场，2005年同比增长117%，据我们测算，上半年，王老吉利乐包装的凉茶产品实际销售金额已经超过1.5亿元。预计未来2-3年内，王老吉凉茶仍能保持50%以上的增长速度。

而广药的其他企业的发展则表现各异，敬修堂、医药进出口公司、药材公司06年中期成功扭亏；中一药业、齐星药业保持了稳定的增长；而潘高寿、陈李济的增长则低于预期。我们认为，这些企业能维持一个稳步的增速，但大幅增长的可能性不大。

广药的另一个亮点是公司的领导层，这也是公司成功走出困境的最主要因素。我们7月份对广药几家子公司进行实地调研，深刻的感受到了公司严格的考核机制和激励机制，而这一点对于广药这种大型国企来说也是至关重要的。预计06、07年的每股收益为0.30、0.36元，尽管近期的涨幅已经较大，但基于对未来业绩成长的空间，我们仍维持“买入”评级。