三个核心竞争力

规模效应带来成本优势

血液制品生产企业的规模效应主要体现在投浆量的规模和血液制品的种类上，投浆量越大、开工率越足意味着单个产品的制造费用越低；另一方面血液制品种类越丰富，血浆的综合利用水平就越高，单一产品所分摊的血浆成本也就越低。

技术优势决定企业长期竞争力

血液制品生产企业技术优势主要指两方面：第一、生产技术提升企业盈利能力，生产技术主要指血浆提纯水平和综合利用水平，血液制品的主要原材料是健康人血浆，血液制品80%以上的成本构成是血浆成本，血浆中92%左右是水，真正血浆含量一般为7～8%，能有效利用的就更少了，因此，血浆提纯水平和综合利用水平直接关系到产品成本；第二、新产品的研发能力能给企业带来更大发展空间，目前百特、巴斯德等国际血液制品巨头一般生产20种左右血液制品，而国内的龙头企业也仅能生产9～10种，由此可见国内小制品市场仍有很大发展空间。

浆源管理能力是企业发展的重要基石

转制结束后，采浆量仍将是血液制品企业发展的重要因素，但浆源管理能力对企业的经营更重要，浆源管理主要表现为浆源规模管理和浆源质量控制，其中浆源质量的考量标准为特色浆的采集量、献浆员队伍管理和血浆安全性保障等。

华兰生物：当之无愧的龙头

华兰生物是国内投浆量最大、产品系列最全的血液制品生产企业。在行业监管加强、集中度提高的大背景中，公司在规模、技术、营销等方面积累了明显的竞争优势。（如图1）

公司的盈利模式从量的提升转变为质的提升。自2004年起公司把改善产品结构提高每吨血浆收益作为更重要的经营目标，如下面图3所示，每吨血浆收入自2002年起逐年提高，除了2004年以来人血白蛋白价格上涨外，更重要的增长动力来自于产品结构调整，小制品占收入比重从2004年年底的6.9%提高到了2006年中期的24.7%，真正实现了盈利模式从量到质的提升。

在投浆量增长和产品结构改善的双重作用下，公司未来两年龙头地位稳固，血液制品业务稳步增长，维持推荐评级。

产业链上下游打通，龙头企业受惠

1、单采血浆站转制，产业链上下游打通

2006年4月11日，国家发改委、卫生部、国家食品药品监督管理局（SFDA）等9部委联合下发了《关于单采血浆站转制的工作方案》，该方案提出卫生部门与单采血浆站脱钩，县级卫生行政部门不再设置单采血浆站，原由县级卫生行政部门设置的单采血浆站转制为由血液制品生产企业设置。原存在一对一供浆关系的血液制品生产企业有优先收购权，在规定时限内双方如果无法达成收购意见，则将采取拍卖的方式，允许其他血液制品生产企业参与收购。

在原有的产业链模式下单采血浆站存在的诸多问题导致了转制的推进。按照原有模式，单采血浆站的盈利方式是赚取血浆卖给血液制品企业和从献浆员处收购之间的差价，因此采浆量成为决定浆站经济效益最重要的指标，在经济利益的驱动下单采血浆站为了多采浆，可能导致血浆的安全性和质量无法得到有效保障，献浆员待遇过低导致献浆员队伍不稳定，浆站对献浆员的管理不严格，频采、跨区采屡禁不止；单采血浆站隶属于县级卫生行政部门，为了地方经济利益甚至某些人的私利，长期以来单采血浆站的管理并不严格，长此以往，必然对我国血液制品的安全性造成很大隐患。

在这样的管理模式下，采浆管理混乱和血浆的供需双方存在信息不对称，很容易造成2003年前供需失衡的局面，导致严重的血浆资源浪费，扰乱了我国血液制品健康发展的秩序。

转制结束后，如图3所示，单采血浆站将作为血液制品生产企业的原料车间，血液制品企业拥有所有权和管理权，产业链的上下游打通了，血液制品企业通过对单采血浆站的直接管理，能通过各种手段保障浆源的质量和安全性，比如有效地对献浆员进行管理，建立稳定的献浆员队伍；同时，血液制品企业通过对市场需求信息的把握，控制采浆量以避免供需失衡的局面，有利于合理利用血浆资源。

对于献浆员来讲，献浆员的待遇面临提高，原有的标准是85～107元/500ML，在血液制品企业通过收购单采血浆站后，中间环节的成本会下降，我们认为有实力的龙头企业可以通过提高献浆员待遇来发展献浆员和建立稳定的献浆员队伍。

对国家而言，单采血浆站转制后，监管和经营的分开更有利于监管；同时，随着监管的日益严格，血液制品的安全性进一步提高。因此我们认为，虽然在转制的过程是非常艰苦的，但转制是不可更改的趋势，而且一旦解决，将不再成为问题。

2、龙头企业获益

龙头企业的资金实力更强大。根据九部委下发的转制方案，单采血浆站收购价款原则上一次性付清。如金额较大（大于1000万元）可以采取分期付款的方式，但企业首期付款不得低于总价款的70%，并在合同生效之日起５个工作日内支付；其余款项应当提供合法的担保，付款期限不得超过１年。目前单采血浆站的价格尤其是优质的单采血浆站的价格水涨船高，没有资金实力就无法获取更多的优质浆源，但从行业盈利情况来看，2006年前十大企业的利润总额是其余24家企业的104%，这意味着大部分血液制品生产企业都处于微利和亏损状态，资金实力堪忧，因此，龙头企业凭借其拥有的资金实力，获得更多浆源，尤其是优质浆源。

龙头企业在浆源管理能力上更具优势。转制后，国家对单采血浆站的监管将更加严格，单采血浆站作为血液制品企业的原料车间也需通过GMP，这就要求单采血浆站从硬件到软件提高标准，从资金投入和管理能力来看龙头企业更有优势。

龙头企业盈利能力更强，每吨血浆的收入和利润均高于一般企业，他们有条件支付更高的收入给献浆员，因此龙头企业在发动和管理献浆员队伍上也更具优势，从而获得浆源数量和质量的优势。

3、行业监管将日益严格

GMP标准提高，执行力度加大。2006年新版血液制品GMP标准颁布，新标准在外部环境、硬件设施、操作管理等各环节均有较大提高，随着药品安全和监管日益受到国家和社会舆论的关注，我们认为GMP标准的执行力度将持续加大，对于血液制品行业这样一个对安全性要求特别高的行业，新版GMP标准及其随后的执行力度有可能加速淘汰落后企业，有利于行业集中度进一步提高。

单采血浆站也将纳入GMP管理。转制结束后，单采血浆站作为血液制品生产企业的原料车间也将纳入GMP管理规范，有利于提高单采血浆站的管理水平和保障血浆安全性。

行业保持快速增长

1、采浆量：2006年仍紧张，未来2年逐步缓解

自2004年国家开展单采血浆站专项整治以来，全国采浆量一路下滑，2005、2006年全国采浆量下降到3000吨左右，如下面的图4所示，随着单采血浆站转制的结束，全国采浆量将逐步缓慢恢复，但全国的供浆仍然偏紧，预计2008年后能达到供需基本平衡。

单采血浆站转制后，我们认为全国血浆供应将缓慢恢复，出现2003年之前混乱局面的可能性不大：国家对单采血浆站的监管更加严格，血液制品生产企业犯罪成本较高，如果不严格把关血浆质量，不仅对产品质量有影响，而且可能导致企业的灭顶之灾；血液制品生产企业接管单采血浆站后，将根据销售量来确定采浆量，避免造成血浆资源的浪费；2007年很可能实施单采血浆站的GMP认证。

2、血浆价格维持平稳增长态势

单采血浆站转制后，我们认为血浆价格仍将维持平稳增长态势，这是因为一方面，血浆供应是逐步恢复，全国血浆供应仍然偏紧；另一方面，血浆价格将比较透明，部分暗箱操作所增加的支付成本将体现在最终价格上。

转制后，国家对血浆价格的监管将以保护献浆员的利益为主，有可能设定最低价格补偿标准，国家认为血浆是一种资源，虽是可再生资源但其供应量是有瓶颈的。

血液制品企业为了发动献浆员，建立稳定的献浆员队伍，有可能将原有被中间环节侵蚀的利益补偿给献浆员，从而提升血浆的价格。

3、人血白蛋白价格未来两年仍处高位

2006～2008年全国的血浆供应仍然偏紧，加上2005、2006被抑制的需求，我们认为人血白蛋白的价格将维持在相对高位：

一方面，随着主要原材料血浆价格稳定增长，人血白蛋白成本也在上升，各血液制品生产企业如果盲目采浆、大打价格战，那么将承担双重损失——血浆资源的浪费和产品销售的损失，因此为了自身的利益，改制后盲目采浆造成供给严重过剩的混乱局面出现的可能性不大，在供需基本平衡的情况下，人血白蛋白价格将维持在相对高位。

另一方面，未来两年全国血浆供应仍然偏紧，人血白蛋白目前的市场价格在250~280元每瓶，国家最高零售限价是340元每瓶，其间的价差不大，因此我们认为国家对人血白蛋白降价的可能性和可能的降价幅度都不会大。

4、小制品市场规模有爆发性增长机会

国外血液制品产品的构成比例是人血白蛋白、凝血因子类产品和特种免疫球蛋白各占1/3，我国目前血液制品的消费结构是90%的人血白蛋白，其他小制品仅占10%，随着经济发展，我们认为小制品市场需求面临爆发性增长机会，其市场空间很大。

造成我国血液制品中凝血因子类产品、特种免疫球蛋白等小制品消费量比例过低的原因，主要在于血浆安全性的担忧和医生的用药习惯。从目前的发展趋势来看，随着行业监管日益严格，血浆的质量和安全性提高，医生对小制品的认知程度也在不断提高。

寡头垄断格局形成

行业集中度提高，2005年前六大企业的收入占到行业的70%以上。由于血液制品行业的特殊性，国家目前出台的一系列政策法规都有利于行业集中度的进一步提高。

市场环境已经不可能再回到2003年之前群雄纷争的混乱格局，龙头企业从产业链的上端——单采血浆站的数量、质量、管理水平开始，到下游产品的研发、生产、销售均已经形成了很强的竞争优势，因此我们认为我国血液制品行业寡头垄断的格局已经初步形成，未来我国的血液制品市场将形成2～3家全国性的龙头企业，5～6家区域性龙头企业，那些规模小、产品单一、市场销售薄弱的企业将被逐步淘汰。