3.3环保压力与价格波动

随着我国经济增长超过环境承载能力以及国家对节能减排的日益重视，环境保护已经超过GDP，成为各个地方政府政绩考核中的重要内容。制药企业，尤其是原料药生产企业在地方政府的眼中已经从香饽饽变成了烫手的山芋。2007年各地被停产整顿的原料药生产企业接连不断。受到部分生产能力停产的影响，产品的供求关系在2007年发生了变化，产品价格大部分有了加大幅度的增长，部分产品的价格上涨了200%以上，相关企业的利润也翻了几番。

化学制药工业新的排放标准将在2008年1月1日实施，根据新的环保标准，化学原料药的污水COD预排放标准由1000COD提升至500COD，而排放标准则由300COD提升至150COD，现有企业按200COD的排放标准有3年过渡期。排放标准提高了1倍，目前大多数的原料药生产企业达不到这个标准，需要建设新的污水处理设施来满足监管要求。相对来说，比较集中的原料药生产地区，由于地区就配备了专门处理该地区原料药生产企业污水的处理厂，能够较快的适应新的标准，而独立设置污水处理系统的企业，承受的压力就比较大。

2007年，国内部分原料药企业享受到了产品价格上涨所带来的欣喜，而且就目前来看，原料药的价格还可以维持在较高的水平波动。但是由于原材料和能源价格的上涨，劳动力成本上升，债务成本上升，人民币升值以及出口退税下调，我国原料药生产企业的成本也上升了很多。我国原料药生产已经比较国际化，低价格是我国原料药企业能在国际市场上战胜对手的利器，随着价格的进一步上涨，我国产品的价格优势就荡然无存，虽然有些品种我国占据了国际市场的主要份额，国外企业大多数已经停产或转产，恢复生产需要一段时间，如果价格一直维持在较高的位置，国外企业就有动力恢复生产。原料药生产企业面对的是企业客户，属于行业产业链中的一环，企业客户具有较强的价格谈判能力，所以由于较高的价格使得原料药生产企业长期维持较高的利润水平，其产业链的上下游就有理由要求原料药生产企业调整出厂价格或者原材料采购价格，以维持整个产业链上的利润分配格局，否则原料药生产企业就有可能被排挤出产业链，一部分原料药生产企业目前的高毛利率是不可能长期维持的。

所以对于原料药生产企业来说，要借助目前价格和利润都比较好的时机，加快产品的研发和升级换代，尽量降低对环境有影响的溶剂的使用量，尽量向行业的上下游延伸，提高企业抗价格波动风险的能力。

3.4国际资本关注中国

根据IMS Health预计，2008年全球药品市场增长率为5%-6%，，销售额达到7350-7450亿美元，低于2007年6-7%的增长速度，主要受累于发达国家增长放缓。七个最主要的药品消费国的增长速度将放缓到4%，在全球药品销售额的增长的贡献率下降到50%以下，而7个药品新兴市场国家的贡献率将达到25%。

由于“重磅炸弹”药品的逐渐到期以及发达国家政府对高昂医药费用的不堪重负，对仿制药物的推荐，使得国际大型制药企业在发达国家药品销售的增长速度下降很快，需要寻找其他的市场，而快速上涨的研发成本也迫使这些企业寻找成本更低的研发平台。随着新兴国家经济增长，已经具有了消费品牌药的能力，所以将是国际大型医药企业的首选，而中国最为最大和发展最快的新兴国家，无疑是国际大型医药企业的首选。目前国际排名前20名的大型医药企业大多已经在中国设立了合资企业或者独资企业，研发业务也外包给中国的CRO企业，更有为数众多的企业在中国设立了研发中心。目前国内增长最快的医药企业就是外资企业，外资企业目前已经占据了国内药品销售份额的1/3，利润的2/3。国际大型医药企业还加快了对国内企业的合资和收购，近三年就有多起国外企业和国内大型医药企业合资或收购的案例。

在产业投资者以外，国际资本也开始关注中国，在我国医药体制即将发生变化，医药消费快速增长的大背景下，以产业投资和风险投资为主的国际资本快速的进入我国逐利，今年有5家医药企业在海外市场上市，融资额7亿美元，在这5家公司中，背后都有国际资本的影子。所以，我国的医药行业和医药市场不再是国内企业的自留地，而是各路资本的跑马场，缺乏国际化视野和能力的企业，将会被时代所淘汰。

4.百舸争流——2007年医药板块表现综述

在A股市场上，医药板块的总市值不到5000亿元，流通市值只有2650万元，流通市值只占市场总体的1.43%，而流通市值也只占到了3.12%，但是家数却占到了A股上市公司数量的7%，总市值最大的股票的市值也只有200亿元，相比于医药类股票在标准普尔中占10.55%的比重来说，我国医药类上市公司基本上反映了我国医药企业在国民经济中目前所处的地位。

4.1总体涨幅超过大盘、个股苦乐不均

医药板块2007年到目前为止上涨了130%，要高于上证指数100%左右的上涨幅度，医药类所有的上市公司都实现了上涨，但是医药板块上涨的主要阶段在5月30日之前小盘股上涨的时期，在5月30日之前，医药板块上涨了170%，所以在5月30日以后大盘上升了15%的情况下反而下跌了15%，除了少数股票以外，基本上都没有再达到5月29日的高点，有些股票甚至跌去了50%。没有业绩基础的炒作最终还是要向其合理的价值回归。

4.2投资收益带动业绩增长

医药类上市公司2007年前三季度销售收入增长17.85%，营业利润增长了54.39%，净利润增长了54.89%，实现了较快的增长。和行业整体一样，整体的毛利率水平继续下降，但是下降的幅度已经有所放缓，费用率的降低维持了利润的增长。

特别要看到的是，2007年前三季度医药类上市公司的投资收益达到了25亿元，比去年同期增长了360%，占营业利润的25%。而其中只有5亿元是来自于对联营企业和合营企业的投资收益，其他的都是来自于股权转让或资产重估所带来的，如果去除这部分的利润，营业利润的增长只有27%左右，就是说有一半的利润增长来自于非经营性的投资收益，而这种收益是不可持续性的，在给股票估值的时候并不能把这部分的利润计入。

由于我国医药行业比较分散，企业众多，同质化竞争严重，所以对于大多数的医药类上市公司来说，相互之间是竞争对手，获得更大发展的方法就是挤掉对手，获得更大的市场份额，所以医药板块很难形成整个板块的共同发展，只有劣质企业的退出才能够保证优质企业获得更多的发展空间。

4.3市盈率的合理水平

医药类上市公司的整体市盈率随着股价的上涨不断变动，从年初的33倍，上涨到5月30日最高的72倍，相对应的，平均股价也达到了17元。而随着6月份的下跌，市盈率回到了60倍的水平。随后的7、8、9三个月，虽然股价继续上涨并达到了新的高点17.78元，但是由于中报出炉，业绩上升，市盈率维持在60倍左右的水平。10月份股价下跌和3季度的公布，市盈率快速下降到47倍左右。随着股价的进一步下跌，目前的市盈率对应的前推12个月的市盈率维持在45倍左右，如果采用2007年全年的预测市盈率，应该在40倍左右，所以这一轮的下跌，使得医药类上市公司的市盈率已经回到了合理的区间，对于那些通过主营业务就能够在未来3-5年能实现30%以上复合增长率的上市公司来说，已经进入了投资区间。

5.长跑者的胜利——2008年投资策略

2007年由于证券市场的整体走强，所以医药股呈现了百花齐放的态势，重组、借壳、资产注入、股权投资、二级市场投资、自有地产价值重估以及今年以维生素为代表的原料药价格的大幅上涨，使得相关的股票价格大幅上涨，又由于预期落空而大幅下跌。虽然医药行业处在行业大变革的前期，相关政策的落实将会使行业迎来新的、持久性的发展机遇，但是在喧嚣的市场上，人们更愿意追逐短期的热点，而不想仔细思考未来5-10年的事情。但是当市场上的浮尘逐步落下，人们重新审视这个市场时，那些坚定的医药行业的变革者和探索者必将进入投资者的视野并给予他们公正的评价。

在我国几千家医药生产企业，上万家医药流通企业中，大多数都是在2004年以前医药行业的暴利阶段或通过收购国有药厂，或自己组建药厂而进入医药行业，具有极强的投机性特征，前期对医药行业的发展起到了一定的促进作用，但是随着行业景气度回落，其投机性显现无遗，对近期医药行业的种种弊端要承担很大的责任。2008年，医疗体制改革的方案将会更清晰的展示在人们面前，成本和监管的双重压力进一步将不合格者淘汰出市场，医药行业中坚定的产业投资者将获得高于市场平均的收获，持续增长利润和逐步增强的实力，使得这些优势企业有能力进行风险性更高的新药开发、并抵御新旧营销模式变动所带来的影响，医药行业新的发展模式将使更多的不适应环境变化的投机型企业淡出市场，而给长期投资于医药行业的企业以更大的发展空间，从而改变我国目前医药企业小、乱、散的格局。2008年可能是长期投资于医药行业的最适合的时间点，选择那些具有核心竞争力、领导团队相对稳定、全力投入于医药行业的企业将是最佳的选择。

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