高价药强势不减

造成用药结构性变化是由以下多种因素共同促成的：

第一，医疗保障体系的建立提高了居民的支付能力。由于医疗保障体系不完善，我国医疗消费支出在国际仍属较低水平。但新农合、社区医疗体系的建立加大了医疗保障的覆盖面，使得新增的病人数不断增加。而通过对医疗费用的部分报销，大大提高了居民对大病和重病的医疗支付水平。

第二，经济水平的快速提高增加了医疗费用支出。经过近30年的经济快速增长，我国城镇居民收入水平达到人均14，908元。随着我国摆脱温饱进入小康时代，国民的医疗保健需求也在不断增加，对高端药品的消费能力迅速增强。

第三，国际经验显示，医疗消费增长远快于居民收入水平的提高。世界卫生组织统计，不同收入水平的国家其居民医疗消费的支出比重也大不相同。收入越高的国家，其医疗消费支出占比也越高。随着医疗消费的快速增长，国民对优质药、高价药的需求也在不断增长。

第四，通货膨胀对高价药有利。通货膨胀对于医药行业是把双刃剑。虽然医疗消费需求是刚性的，但是受到国家的价格制约，整体无法通过提价应对通货膨胀带来的成本上升。这时高价药的高毛利使其抵御成本上升的能力远强于普药。另一方面，在药价受限的情况下，高价药的相对贬值也使居民的消费能力增强。

在行业结构性变化的背景下，主营产品是高端的专科用药企业的未来成长空间将明显强于普药类的生产企业。主营抗肿瘤等高端药的恒瑞医药，在国内主营抗肿瘤药和高端抗生素的海正药业，主营免疫抑制剂、消化道药物、内分泌药的华东医药，主营中药注射液的康缘药业等，都将由此受益。

高端药企合理高估

医药板块的估值围绕着相对整体A股市场合理的溢价波动，未来医药行业的合理溢价将在35％～45％的水平。虽然在各种市场因素的作用下，溢价率可能暂时高于或低于合理溢价水平，但医药板块表现将依赖于整体A股市场表现。

受制于美国经济衰退前景、人民币升值、国内通货膨胀率渐渐威胁经济发展等复杂因素，未来整体A股市场存在着相当大的不确定性，医药板块绝对估值的难度也在不断加大。

截至2008年5月23日，整体A股市场的静态市盈率为28倍，医药板块的静态市盈率为44倍。

研发能力优秀的高端专科药企业是未来行业高增长的最大受益者，理应享受医药板块最高的溢价水平，甚至可以更高。考虑到A股出现大幅上涨和大幅下跌的概率并不大，高端用药企业的静态估值水平40倍、动态估值30倍将是非常安全的区域。

高端药企案例简析

1.恒瑞医药：目前恒瑞是国内最大的仿制药企业，其中抗肿瘤药在销售总额占比超过60％。拳头产品多西他赛和奥利沙铂的市场占有率超过50％。此外，有两个具有自主知识产权的国家一类新药，艾瑞昔布和卡曲沙星已经进入Ⅲ期临床试验阶段，今年有望完成所有的临床试验正式上市。目前恒瑞仍有大量的新产品储备，每年可能会有3～5个创新产品面市。未来恒瑞将借助新产品开发逐渐由仿制药企转型为创新型药企。

2006年以来，恒瑞主营收入出现了逐渐增加的态势，与行业的结构性变化表现一致。恒瑞现有的产品结构以及未来创新药物的转型均定位于高端的专科用药，无疑将受益于行业的结构性变化。

2.海正药业：海正的国内制剂产品以抗肿瘤药、高端抗生素药物为主。2007年国内制剂销售额达3.64亿元。其中表阿霉素、克拉屈滨等高端抗肿瘤药均为国内独家产品。未来三年，海正的国内制剂销售额有望达到40％的复合增长率。海正的另一个看点是由原料出口企业向制剂出口转型，通过赚取原料和制剂加工的双重利润，提升公司的盈利能力和估值水平。

3.华东医药：其下属的中美华东主营产品免疫抑制类处方药、内分泌药、消化道药，产品定位均为同类的高端产品。市场推广能力突出，虽然种类不多，但已形成4个销售额过亿元的品种。其中免疫类的百令胶囊和新赛司平销售额保持快速增长，销售额双双破2亿元而成为拳头品种。值得注意的是，胃溃疡的专科用药泮立苏，销量增长迅猛，去年销售额达到1.5亿元。

4.康缘药业：康缘主营创新中药，包括中药注射液、口服处方中药、OTC系列，拳头产品桂枝茯苓胶囊销售额已经突破2亿元。此外，康缘的中药注射液产品具有品种优势。
 

上一页  [1] [2] [3]