医药经济持续快速增长。2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。2008年医药行业继续保持快速增长，前5个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。

收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

主要子行业利润增速明显快于收入增速。前5个月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10年的最高水平，利润增速达到43.71％。化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。中成药行业是医药行业中增速比较慢的，行业的利润增速比收入增速慢，主要是去年同期中药行业中部分企业的投资收益巨大。生物制品的收入增速为29.62%，利润增速达到57.02％。主要子行业的增长势头良好，盈利能力继续提升。

原料药行业处于景气高点。中国是全球最大的原料药生产国。2007年我国原料药产量达到208万吨，今年前5个月增速达到23.06%。全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。原料药是典型的进入壁垒较低而退出壁垒较高的产业。我们认为原料药的周期是一直存在的，产品价格短期上涨过快必将出现回落。

医药行业目前面临的行业政策环境有利。目前政府对医药行业主要的政策是规范和辅助行业的发展。新医改政策的出台以及全民医保体系的建立成为药品市场规范发展，快速增长提供了有利条件。医药行业的集中度提升在未来几年可以预期，行业内大型龙头企业必须具备新药研发能力和市场营销能力。创新能力强的民营企业更具成为未来行业龙头的潜力。

医药板块溢价合理，值得超比例配置。长期以来医药股的估值水平相对大盘具有较大的溢价，平均溢价幅度在30%左右。目前国内优质医药上市公司的动态市盈率平均在30倍左右，高于国外企业20倍左右的市盈率。医药行业是2008年全部国内行业中增长比较明确的，国内医药行业的成长性是全球最好的，我们认为市场给予较高的溢价是合理的。

重点上市公司推荐。我们长期跟踪的上市公司包括：恒瑞医药、海正药业、天坛生物、华海药业、华兰生物、丽珠集团、科华生物等。目前给予买入评级的公司有恒瑞医药、天坛生物、丽珠集团。

行业篇

1医药经济快速增长可持续

1.1医药行业增速维持高位

2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。根据国家统计局数据，2007年1－11月，医药制造业实现销售收入5207亿元，同比增长24.56%；实现利润总额499亿元，同比增长51.07%。从南方医药经济研究所的监测数据看，2007年国内制药企业的工业增加值超过6400亿元，同比增长21％以上。进入2008年医药行业继续保持快速增长，前两个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

1.2医药行业盈利能力不断提升

过去几年以来，医药行业销售费用率和管理费用率持续下降，在毛利率下降速度快于费用率下降速度的2004－2006年，行业的销售利润率持续下降；而2006年以后，费用率继续下降及毛利率回稳的情况下，行业的销售利润率也出现上升。过去几年受降价影响最大的化学制剂药在过去几年的销售利润率下降最多，但2007年以来回升的速度也最快。

1.3行业进入持续高景气阶段

医药行业属于非周期性行业，随着收入水平的提升，医疗支出占比的提升，行业持续增长。在经济保持快速发展的中国，医药行业增速基本是GDP增速的两倍，也是全球药品增长最快的。从医药行业的景气指数来看，目前医药行业正处于景气度较高水平，在政策环境向好的情况下，高景气度还能继续维持。医药行业的投资增速达到18.6%，是近五年以来的新高，医药行业对外界资本的吸引力在加大。

2主要子行业利润增速快于收入增速

2008年1－5月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10年的最高水平，利润增速继续快于收入增速，达到43.71％。化学制剂行业过去几年一直是政府调控的重点，2007年以前连续大规模、大幅度的调价使得行业盈利增速大幅下滑，2007年以来行业政策由降价偏向规范行业发展，行业的盈利能力得到大幅提升。在医疗保障体系不断健全的情况下，药品市场保持快速增长。我们预计未来几年化学制药行业将继续保持较快的增长速度。

2008年1－5月，化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。和前两年相比，行业的收入保持快速增长，费用率保持平稳毛利率提升较快，销售利润率达到8％以上。产品价格的提升和费用较好控制是行业盈利能力上升的主要原因。

伴随着原材料涨价、环保投入增加、出口退税率调整、行业集中度提升等因素，原料药价格出现明显回升，行业的整体毛利率也得到提升。在全球商品价格上涨的大背景下，原料药价格也将维持上涨趋势，但行业的波动是一种常态。

3原料药行业处于景气高点

3.1中国是全球最大的原料药生产国

根据国家统计局的统计，2007年我国原料药产量达到208万吨，同比增长17.12%。2008年化学原料药产量进一步快速增长，前五个月增速达到23.06%。在今年年初主要大宗原料药，如维生素，柠檬酸等，在价格出现上涨初期，产量出现快速上升；而在价格到达高位后产量出现下降，我们认为太高的价格会影响了需求。

3.2原料药价格上涨的趋势还将持续

全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。原料药的生产原料主要是化工产品、粮食、能源等，这些产品的价格以美元计价，在美元持续贬值的情况下，这些商品的价格出现大幅上升。大宗原料药以美元计价的价格出现上涨的原因：一方面是其周期性波动的特性；另外一方面是由于成本上升和计价货币贬值。

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