2006年8月23日，我们走访了广东康美药业，与公司的副总兼董秘邱锡伟就公司的现状、未来发展进行了沟通。

主要盈利板块分析康美药业的主要业务板块是自产药品、中药饮片和医药商业。

自产药品――走精品化路线中药饮片――行业龙头三年铸成医药商业――毛利较高2006是“基础管理年”公司把2006作为基础管理年，主要有两方面的任务：一是控制费用，走预算；二是规范流程，走标准化。公司用100多万聘请专门的人力资源公司为康美量身打造管理系统。

不断提升科研力量今年6月27日，公司被批准设立博士后科研工作站，预计今年10月份挂牌，公司拟给予博士5000元/月、博士后8000元/月以及住房的薪酬待遇，目的就是吸引人才，提升公司自主研发的能力。

行业政策影响长期向好关于近几年药品连续降价以及医院反商业贿赂政策对公司的影响，公司认为行业政策的变化在短期内不可避免的会造成一定负面影响，但影响有限，对公司长期发展是有益的，可以清理一些不规范违规的小企业，节省费用，促进优胜劣汰，加速行业洗牌。

投资建议我们看好公司中药饮片的未来发展前景，考虑到公司实行的配送模式具有一定的配送半径，在未来开拓省外市场的时候，可能会受到一定制约，并且公司生产的药品受到行业政策的一定影响，我们维持06年EPS 0.43元，07和08年0.55元和0.64元的预测，维持“买入”的评级。

2006年8月23日，我们走访了广东康美药业，与公司的副总兼董秘邱锡伟就公司的现状、未来发展进行了沟通。

主要盈利板块分析康美药业的主要业务板块是自产药品、中药饮片和医药商业。

自产药品――走精品化路线

公司自1997年成立之初主要从事化学药物的发展。近年来，公司的产品战略为放弃普药老产品的生产与销售，集中公司的资源发展高附加值的精品药物：主要是康美利乐（感冒药）、康美诺沙（抗菌药）、康美络欣平（抗高血压药）这三个品种的扩大生产与销售上。近几年自产产品的销量基本保持稳定，毛利率保持在40％以上。公司未来对这块主要着手在市场拓展方面加大力度，可能会在一些新地区推广。

中药饮片――行业龙头三年铸成

公司自2002年开始涉足中药饮片行业，短短几年时间，中药饮片业务高速增长，迅速成长为饮片行业规模最大的企业。现已经与化学药物和外购销售各占公司主营收入的三分天下，贡献的利润已经超过康美净利润的三分之一，成为康美重要的利润增长点。

中药饮片发展的优势天时“天时”指康美在一个合适的时机介入中药饮片行业。我国中药饮片行业的生产处于较为原始和不规范的状态。由于进入壁垒相对较低和“前店后厂”的传统经营方式，中药饮片厂仍以中小家庭作坊式企业居多，其直接结果是企业规模小、生产工艺和设备落后、产品质量无法保障。

SFDA从2002年开始加大对中药饮片市场的整治力度，随着《关于加强中药饮片包装监督管理的通知》、中药饮片GMP认证（2008年1月1日前未通过GMP认证的企业一律停止生产）和《实施批准文号管理的中药饮片品种目录》等一系列中药饮片规范化管理措施的实施，中药饮片行业将面临着重新洗牌。一些已通过GMP认证、具备先发优势的饮片企业面临着较好的市场环境和有力的政策支撑，有望在行业整合中获益。

康美药业真正开始中药饮片的生产也是在2002年，2003年公司就成为国内首批通过GMP认证的三家企业之一，并承担了120余种饮片国家标准体系的建立工作。未来几年，中药饮片市场将会是由目前小农经济主导的散乱和无序状态向寡头的市场格局迈进。康美具有的先发优势将为其成为行业龙头夯实基础。

地利“地利”主要有两层含义：

一：公司地处的广东省是我国的医药大省，我国中药饮片的市场需求规模约为300亿元，广东省约占10％的份额，我国提出建立“中医药强省”的目标，预计这个市场份额将以每年20％的速度递增。

二、公司处于普宁市，属粤东揭阳地区。普宁市当地药材资源十分丰富，公司总部的对面就是全国性的中药材市场――普宁市中药材专业市场，这是国家批准的全国首批8个国家定点中药材市场之一，是国内有名的中药材集散地，全国各地的道地药材云集于此，为公司的原料供应提供了充分的保障，有利于降低采购成本。

核心竞争力

公司现有中药饮片生产线是2002年利用自有资金投资1个多亿建成的，设计产能、工艺水平均居国内同类企业前列。在中药饮片的生产过程中，公司选用道地优质中药材，严格遵循传统的中医药理论，并设有专门的工程中心，以确保药材及生产技术质量。对于中药材的炮制，公司采取技术（工程中心控制炮制时间、温度，使之量化，更标准更省时省力）＋经验（聘请同仁堂具有几十年中药炮制实践经验的老师傅传授经验，严把质量关）的方法。凭借着中药饮片的高起点、高投入、规模化、标准化，以及公司所拥有的医院营销优势、技术优势、管理优势等，公司已发展成为国内生产规模最大的中药饮片生产企业，成为行业的领跑者与标准的制定者。

良好的人脉关系

公司生产的中药饮片在广东省内的市场占有率约为10％，与广东省中医院、广州市人民医院关系很好，在这两家医院的饮片占有率接近100％。公司与医院采取每日送货的合作方式，医院在每天下午下用药订单，康美在第二天上午完成配送，充当了医院中药房的仓库，这一举措受到了医院的欢迎。

中药饮片发展的瓶颈一是产能，二是品种成为制约中药饮片发展的因素。

面对产能瓶颈，公司于今年7月成功增发6000万股，所募集的资金拟全部投入中药饮片Ⅱ期工程项目中，现Ⅱ期工程已动工，进展顺利，预计07年投产，产能8000吨，届时中药饮片的产能将达到1.1万吨，较目前大幅提升近3倍左右。估计项目达产后，可以新增销售业务收入约5亿元。

同时公司积极着手产品结构的调整，加大开发一些高端、高附加值新品种，现药膳汤料、高档药材礼品装已开始铺货。药膳汤料的毛利率约为50％，仅深圳就有5000万的市场，康美汤料的竞争优势：①包装精致，档次高，走的是高端路线；②是目前全国唯一一家拿到技术监督局质量标准号的生产企业；③有十几个品种，打算推行超市导购。高档药材礼盒中包含西洋参、鹿茸、虫草等高档药材，毛利率约为70％～80％。

医药商业――毛利较高

近几年，外购产品的销量一直保持稳定，约占公司主营业务收入的三分之一。业务模式分两类：一类是占绝大多数的委托代理，毛利率为8％；另一类是占比例较少的买断代理，毛利率较高，分布在20-60％。总体合计的毛利率为14％左右，相比同行高很多。这部分业务增长不明显。

2006是“基础管理年”公司把2006作为基础管理年，主要有两方面的任务：一是控制费用，走预算；二是规范流程，走标准化。公司用100多万元聘请专门的人力资源公司为康美量身打造管理系统。在费用方面，公司控制十分严格，每个部门每个季度都要列出预算，超支部分要上级领导审核签字。公司还制定了较为严格的规章制度，领导干部要带头执行，若有违反，给予一定的惩罚。经过一段时间的实施，公司逐步走向规范化、制度化。

不断提升科研力量

今年6月27日，公司被批准设立博士后科研工作站，预计今年10月份挂牌，公司拟给予博士5000元/月、博士后8000元/月以及住房的薪酬待遇，目的就是吸引人才，提升公司自主研发的能力。

行业政策影响长期向好关于近几年药品连续降价以及医院反商业贿赂政策对公司的影响，公司认为行业政策的变化在短期内不可避免的会造成一定负面影响，但影响有限，对公司长期发展是有益的，可以清理一些不规范违规的小企业，节省费用，促进优胜劣汰，加速行业洗牌。