2007年上半年，白云山A（000522）主力产品的销售出现较大幅度增长，实现净利润6075万元，比去年同期增长118%，同时，公司预计今年前三季度净利润将同比增长2-2.5倍。分析师普遍认为，基于白云山A产品市场的开拓与内部资源的整合，公司于今年出现业绩拐点，并预计后期将稳步增长。

近年业绩平平

白云山A自1993年上市以来的表现平平，上市后第一年净利润达1.45亿元，而此后则逐年下滑，直到1997年亏损3611万元，1998年巨亏8.19亿元且净资产达到负值，为-7300万元。因连续两年亏损，白云山A于1999年4月进入ST行列，虽然1999年和2000年分别实现净利润5632万元和7176万元，但因每股净资产实际低于面值1元，ST帽子一戴就是三年，直到2001年底广州医药集团对其进行重组，并于2001年实现净利润3829万元，每股净资产也达到1.07元，ST帽子才于2002年4月起开始摘掉。

自2001年广药集团进行资本层面的重组后，白云山A进行了内部各资源板块的重组，使得公司基本面得到改善，公司的业绩保持了相对稳定，重组扭亏后，2001年至2005年每年的净利润均在3500-7000万元之间。2006年，由于原材料价格上涨，政策性药品降价等因素导致企业毛利率进一步降低，因此2006年净利润仅为1487万元。

业绩开始出现拐点

从2007年半年报财务数据上来看，白云山A的业绩开始出现拐点。在复方丹参片和板蓝根两项产品不计入合并报表的情况下，主营业务收入，营业利润仍达到了2005年的一半左右，表明公司的盈利能力得到恢复和增强。虽然原料药成本仍然高企，毛利润水平也低于2005年而持平于2006年，但销售的增长消化了成本高企的压力。

除了销售市场的拓展以外，支撑白云山A业绩增长的因素还有内部资源整合。白云山A与美国百特公司合资成立广州百特侨光医疗用品有限公司，已经于8月份成立，公司方面向记者介绍，预计百特侨光将于年底前完成原有生产车间的技术改造，对公司利润的贡献也将逐步提高。据了解，由于美国百特以1.4亿元的溢价认购百特50%股权，白云山注入的资产也占50%股权，而这部分资产的账面成本仅为3700万元，因此合资公司的成立即可增加约1亿元的投资收益。

同时，受益于新会计准则，股权投资差额与“白云山商标”的摊销自2007年起予以取消。据公司资料介绍，股权投资差额摊销额为3526万元，自2001年开始，商标部分的摊销为1177万元，自2004年开始，摊销期均为十年。因此两方面可增加每年利润约4700万，这已经在净利润反映出来，今年上半年的净利润即超过了过去三年每年的全年水平。

在营业收入以外，白云山A及子公司具有1300亩的土地储备，因为厂区转移的需要，市区的300亩土地可能要处置，而且郊区的1000亩土地有部分亦可能开发，这方面可能会给公司带来隐性收入。国海证券分析师黄进勇在此前的研究报告中就曾指出，这为白云山A盈利的安全边际作出了保障。

作者：唐超