□南京证券 陈文刚

康恩贝（600572）公布三季报显示，1-9月份公司主营业务收入9.135亿元，同比增长61.30%；净利润6657.50万元，同比增长88.79%；每股收益0.47元，同比增长80.77%；净资产收益率8.23%，同比增长1.72个百分点；净资产收益率8.23%，同比增长了1.72个百分点；每股经营性现金流0.28元。

增发项目初见成效

康恩贝9月份完成非公开定向增发4280万股，募集资金30430.80万元，收购集团控股90%的金华康恩贝生化制药厂和进行部分生产线改造。

按照规定，康恩贝将金华康恩贝2007年1-9月份的利润并入合并利润表，同时相应调整了2007年合并资产负债表的年初数。根据公司报表，金华康恩贝1-9月份实现营业收入28622万元，营业利润2783万元，净利润2340万元。按照控股90%来计算，为公司贡献利润2106万元。合并报表导致公司1-9月份的净利润从上半年的3043.33万元猛增到6657.50万元，环比增长118.76%，调整报表后环比增长88.79%，同比61.3%；每股收益0.47元，同比增长80.77%，环比增长67%。

另外，金华康恩贝公司控股30%的江西天施康药业上市的文件已被证监会受理，年内有望首发上市。根据江西天施康公司2006年净利润3473万元预测，如果IPO后按30倍市盈率计算，公司价值将为10.4亿元。金华康恩贝持有的30%股权市值将达到3.1亿元，给康恩贝带来近3亿元的投资收益。

天施康公司总股本1亿元，拥有珍视明、天施康中药等公司，2006年净利润3473万元，金华康恩贝持有江西天施康30%股权计算，将给公司带来不低于1000万的净利润。事实上，金华康恩贝前三季度确认对江西天施康药业的投资收益为1470万元。

主营产品增长稳定

康恩贝产品战略思路明晰，注重产品品牌树立和拳头产品的生产。目前，公司主要产品有前列康、乌灵胶囊、天保宁和新收购金华康恩贝公司的金奥康等产品。据了解，三季度以来公司的主打产品销售稳定，继续保持了去年以来的增长势头。

根据2004-2006年的销售收入情况看（前列康2004-2006年销售收入分别为1.2亿元、2.1亿元和2.4亿元，乌灵胶囊分别达到0.62亿元、0.77亿元和0.85亿元），预计公司前列康、乌灵胶囊的销售能够达到预期水平，即2007年和2008年前列康达到3.0亿元和3.6亿元，乌灵胶囊达到1.0亿元和1.2亿元。天保宁银杏叶目前销售量还相对较小，但该产品具有明显的质量和品牌优势，并获得了国家发改委的单独定价权，价格比国家统一价格高出24.6%，预计2007年、2008年销售收入分别增长20%以上，销售收入达到6300万和7600万。而金华康恩贝具有年销售额已经过亿的消化道治疗一线用药金奥康（奥美拉唑肠溶胶囊）以及国家重点新产品阿乐欣（注射用阿洛西林）等拳头产品，今年公司募集资金进行了相关生产线的扩建，配合公司销售网络的完善，业绩增长可以保证。

此外，为了扩大前列康在份额巨大的医院市场的销售，公司在今年6月份与九州通集团签署了战略合作协议，共同建设公司的营销网络。

九州通2006年实现销售收入128亿元，在全国上万家医药商业企业中位列第三名。九州通具有很好的医院销售渠道资源，有利于公司产品在医院和OTC两个市场进行销售。

根据公司三季度合并报表的情况看，今年能达到此前对公司业绩的预测，即不考虑天施康上市带来的投资收益，公司增发后2007年和2008年每股收益分别0.70元和0.83元。