战略失误后的清理整顿。公司2002 年前后在大输液和医药商业领域的盲目扩张带来了2003-2004 年业绩与财务状况的恶化。

2005 年公司更换了管理层，开始对不良资产与子公司进行全面清理。至2006 年中期，公司的商业和大输液业务分别只留下3 家效益较好的子公司；应收帐款方面，公司还需要处理的坏

帐大约只剩下6000 万元左右；资产负债率已由2004年末的57％降至今年上半年末42.5％的水平。

聚焦三大主业。公司最终将其主营业务聚焦于大输液、降压药、糖尿病药三大具备竞争优势的领域。未来2 年公司对其降压药物、糖尿病药物推广力度的加大，以及大输液业务向塑瓶和软袋输液的转型，将成为其销售增长的主要动力。预计三大业务全年增长15％左右，工业业务整体全年增长10-15％左右，2007、2008 年增幅类似。

业绩重返增长轨道。未来3 年在工业销售稳步增长的基础上，随着计提坏帐的逐年减少，公司费用率水平将呈缓慢下降趋势，从而业绩有望重返增长轨

道。预计2006 年公司营业利润同比增长30％左右，由于投资收益相比2005 年减少约8000 万元，因此预期2006 年净利润相比上年持平或略有下降；2007、

2008 年预计公司净利润分别增长2％和16％左右。根据预测，2006－2008 年公司每股业绩分别在0.42 元、0.51 元和0.60 元左右。

经营中的变数依然存在。三大业务中公司的降压药和糖尿病药物目前均主要靠成熟的单品种支撑，短期内增长动力有限，大输液业务未来2 年的增长潜力

亦有待进一步评估。其次，公司最近几年的利润构成中均包含较大量的非经常性损益，给公司未来几年的业绩预测带来了一定的困难和变数。此外，公司目前还存在一定数目的坏帐等不良资产，以后几年坏帐计提的会计处理也会影响每年的业绩预测结果。

估值分析与投资建议。公司未来3 年业绩向好的趋势较明朗，但是基于较多不确定因素的存在，业绩增长的具体幅度则较难准确预测，我们仅从较谨慎的角度给出了对公司未来3 年业绩较中性的预测。另外公司资产状况、行业地位相比优秀的医药上市公司还有一定差距。基于上述分析，我们认为公司合理的一年期动态市盈率在16-18 倍左右，未来6 个月目标价8－9.5 元左右（相当于2007 年16－18 倍PE），目前价位下给予“谨慎推荐”评级。