南京：二级及二级以下医院进行药房托管

年内，南京市内200家左右的二级及二级以下医院将全部实行药房托管，其中南京医药的中标率将超过90％。但占据药品销售绝大多数份额的三甲医院药房托管的时间尚未确定。

可以发现，上述几个地区的做法无一不为大型药品分销企业进一步扩大市场份额提供了便利。

iv．公司其他增长亮点

未来几年，上海医药除了拥有资产注入、外资入股这些外生性增长因素外，公司现有业务的发展趋势同样值得关注。

公司目前已与上海市瑞金医院、华山医院、中山医院等10余家三甲医院联合开办院内药店，在这些销量巨大的药店中，上海医药占有70％以上的供货率。药房毛利率在20％以上，利润由公司与医院分成。

公司在全国范围内拥有1400多家零售药店，其中上海地区为280家左右，预计2006年药品零售销售收入在10亿元左右，贡献净利润1300—1600万元。

公司工业单元固体制剂OEM项目有望在明年给公司带来3000－4000万元利润贡献。

国内麻醉药品分销制度改革结果已经出来，国药股份、上海医药、重庆医药三家商业企业获得全国一级代理权。其中上海医药将成为华东和华南地区的一级代理商，目前公司已经成立特殊药品经营部，负责华东地区的医院直销；华南地区公司采取批发的方式，由广州医药在医院销售。保守估计公司将占据国内麻醉药品1/3以上的市场份额。
公司有望在明年上半年推出股权激励方案。

II.财务预测

我们预计，公司06年的销售收入将会增长18％左右，达到126亿元左右，略低于公司130亿元的目标。而07年和08年随着诸多医药商业资产的注入，公司销售收入将会快速提高，我们对未来三年公司销售收入增长速度的预测趋于保守，预计2006－2008年复合增长率为29.91%。

我们认为，未来两年新注入公司的医药商业资产在整合的过程中将会一定程度上拉高公司商业业务单元的期间费用率，但与此同时，公司贴牌业务的开展以及与麦卡森合资的达成将会大幅提高公司的盈利水平。

前三季度，公司期间费用率由去年同期的6.36%下降到了5.82%，其中营业费用率下降了0.68个百分点，为3.01%，管理费用下降了0.67个百分点，为1.89％，基本都已达到了行业最佳水平。

公司财务费用率由去年同期的0.11%上升到了0.92%，较去年发生数增加了4902万元，据了解造成财务费用支出明显增加的主要原因是，供应商反利方式发生了变化，由分期返还改变为年终统一返还，这占用了公司的部分资金，导致财务费用有所增长。预计年终反利的实现将对公司全年业绩的增长起到较大的作用。

公司主营业务收入与利润都出现了不同程度的下降，主要原因是与去年同期相比，公司合并报表的范围发生较大变化，共有10余家子公司不再列入报表合并范围。

如果剔除报表合并范围差异这一因素，同口径比较之下，公司销售收入较去年增长了近20％，主营业务利润亦有所增长。

公司应收账款周转速度有逐渐加快的趋势；但报告期内公司存货量与去年基本持平。

估值我们认为上海医药已经具备了成为国内医药商业类上市公司中龙头的潜质，理应享受较高的估值水平。

预计公司06、07、08年的盈利将会出现较大幅度的增长，每股收益分别为0.217元、0.295元和0.381元。当前股价相对应的市盈率分别为29.3倍、21.6倍和16.7倍。我们认为公司目前具备了长期投资的价值，当前股价仍有比较大的上升空间，因此继续给出“强烈推荐”的投资评级。

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