未来主要增长点： 明年起公司将成为麻精药品一级代理商，该业务毛利率远高于一般药品的经销，预计07、08年可新增毛利1500万、3700万元。

新的大型物流中心启用，提升了公司运营效率，每年可节省2000万元费用，第三方物流业务的陆续开展，也将成为新增长点。

闲置仓库、土地等资源利用，每年可新增2000万元的租赁收入。

公司收回被托管的华氏大药房，每年可新增900万左右的利润。

公司与多家国际医药分销巨头接触，商谈合作事宜。

为压缩流通环节，政府将扶持大型流通企业，作为国内最大的医药分销企业制药之一，公司将迎来战略性发展机遇。

股改承诺未来回购价5.1元，加上网络资源等资产重估增值潜力大，这些决定了公司未来股价下跌空间有限。

风险提示：坏帐计提不充分；新业务开展可能落后于预期；华润重组存在不确定性。

为跨国药企药品代工，百利高首批订单100亿片，但公司只有20亿片加工能力，计划明年扩产并长期合作。预计每片代工的利润在1分钱左右，未来两年可新增2000万元、4800万元利润。

未来华润可能将上药作为整合医药商业的平台，并陆续将优质商业资产注入上药。

(兴业证券股份有限公司)