一、行业现状

1、受降价和打击商业贿赂政策影响，行业增速明显放缓

相对于医药领域其他行业，2006年化学制剂行业增长明显趋缓。1-8月份化学制剂行业资产规模、总产值、销售收入分别同比增长12.24％、15.42％和15.47％，均低于行业平均值；销售利润同比下降4.62％，是唯一一个销售利润出现下滑的子行业。

2006年化学制剂行业增长放缓，主要是由于受药品降价和打击商业贿赂政策影响：

（1）药价虚高主要是临床用药量较大的“普药”价格过高，这其中化学制剂药占有相当大的比例，因此化学制剂行业受降价影响较大；

（2）2006年出台降价政策较为密集（6月、9月、11月先后三次降价），且主要针对化学制剂行业，如抗肿瘤药和抗微生物药等。预计未来这种降价趋势仍将持续，化学制剂仍是重点。

（3）2006年2月国家明确指出治理医药行业商业贿赂现象，这对以医院销售为主的化学制剂生产企业造成重要影响，高价药生产企业收入减少，而低价替代药生产企业收入增加，这一趋势使得整个制剂行业销售增长放缓，利润下降。

2、技术创新渐受重视，具研发实力企业优势初显

一直以来，我国化学制剂行业具有企业数量多、规模小、技术创新能力弱、产品同质化的特点，其中创新能力弱是造成行业低水平竞争的根本原因。

自“十一五”规划明确提出重视医药行业技术创新以来，技术创新成为医药行业发展的重要方向。化学制剂行业整体技术水平较低，重视技术创新对行业发展更具实际意义。

在这种政策背景下，少数具有技术创新能力的企业优势开始显露。以恒瑞医药为例，公司依靠近年来新药研发成果迅速成长，尤其在抗肿瘤药领域公司已成为行业龙头。从资本市场来看，恒瑞医药作为典型的技术创新企业备受追捧，享有较高的溢价。

二、发展前景

我们认为，未来化学制剂行业将走向专业化、规模化的道路，行业分化和行业整合是两大特点。

1、行业分化成为未来趋势

未来化学制剂行业将走向分化，研发型企业和生产型企业各自特征将逐渐明显。理由如下：

第一，从欧美国家医药行业发展道路来看，产业升级、技术创新是整个医药行业发展趋势，对于其中最具份量的化学制剂行业来说尤其如此。因此，必然有部分企业注重研发，率先实现从生产向研发的转变。

第二，从国家对药品价格的政策来看，药品降价是一个长期的趋势。在这个背景下，企业的市场定位和竞争策略将逐步清晰，以技术还是以价格占领市场需要进行选择。

第三，研发成为衡量企业的重要标准。对于医药企业来说，最核心的竞争力是技术。在技术创新越来越受到广泛重视的今天，是否具有强大研发能力成为衡量企业的重要标准。在企业发展过程中技术实力逐渐强大的企业必然与其他同行显示出明显的分化。

2、行业优胜劣汰加剧，整合步伐加快

随着行业环境的规范和竞争的激烈，行业优胜劣汰将会加剧，有价值的小企业被优势企业收购整合的进程将会加快。原因如下：

第一，从行业特点来看，我国化学制剂行业企业众多，规模小，技术水平低，需要在研发力量、生产规模和销售渠道等方面进行整合。

第二，从政策层面来看，政府对于医药行业的整合支持力度明显加大。之前的行业整合政府干预较少，主要表现为民营企业的收购兼并行为，这种行为可能具有一定的盲目性，整合效果暂不明显；未来政府将更积极介入行业的整合，实现对医药资源的合理分配，主要表现为政府对于大型医药央企发展方向的引导和规划（医药行业“十一五”发展指导意见明确提出“整合各种资源，培育具有国际竞争力的大型医药集团”），具体案例如国资委对华源、三九等医药企业的整合。

3、非专利药开发面临良好机遇

对于我国化学制药行业所处阶段来说，产业升级的方向是非专利药的仿制。我国部分化学制药企业已经率先走上非专利药仿制的发展道路，并且积累了较多相关经验，这为接下来的非专利药仿制提供了技术基础；另一方面，随着国外专利药的到期，不断有“重磅”药物成为仿制企业的目标，这为行业向非专利药仿制方向发展提供了良好的引导。尤其2006年专利保护过期药品较多，这对于相关企业的发展提供了良好的机会，非专利药市场前景值得看好。

4、药物缓控释技术、手性药物开发可能成为未来技术开发重点

新药品研发周期长、投入高、风险大，而基于已有药物化学结构的药物缓控释技术、手性药物开发等则不存在上述风险，可能成为未来技术开发重点。

药物缓控释技术以原有药品为基础改变制剂方法和服用方法，具有周期短、风险低的优势。从实际效果看，这种技术能控制药物释放速度，较平稳的发挥药效，提高药物效率，并且能减少给药次数，使用更方便。药物缓控释技术是行业内一个较新的领域，国内目前从事该项技术研发的公司有复星医药、现代制药等，未来将继续保持对这个领域的研发投入。

手性药物开发手性药物风险小、周期短、耗资少，而且疗效好（有的手性药物疗效是原来消旋药物的几倍甚至几十倍），副作用较小。2003年全球手性药物市场达1670亿美元左右，并且保持8％的增长。我国手性药物研发起步较晚，目前从事手性药物研发的公司有现代制药、华邦制药等，未来手性药物研发可能成为行业技术开发重点。

三、医改提速影响

1、医疗保障覆盖面扩大，大型普药生产企业分享新增市场

从新农村合作医疗的目标和取得的效果来看：2010年新农村合作医疗覆盖率目标为超过80%，然而2005年覆盖率仅为23.5%，可见农村医疗市场潜力巨大。

从医改“低水平、广覆盖”的目的来看，普药市场将迅速扩大，同时价格将更趋合理。具有大规模普药生产能力的企业相对具有成本优势，最可能分享医改带来的新增市场空间。这类企业可能获得大量订单，并且用于市场开发的精力和费用将大大减少，有利于专注生产，他们将是医改的直接受益者。

2、整顿医药流通领域，化学药生产企业专注于技术和产品

从目前的药品销售模式来看，化学药销售主要是通过医院渠道进行销售，生产企业将相当多的精力用于药品流通渠道的建设和维护。在医改对于医药流通领域的整顿预期下，同类产品的成本竞争将是主要考虑因素，生产企业将把注意力集中在生产成本和疗效确定性上。因此我们认为，医改规范行业竞争，生产企业将转移重心，专注于产品本身。从长远来看，产品层面的持久竞争力最终取决于企业的研发、创新能力，因此我们认为对化学药生产企业来说，技术创新将成为核心注意力。

四、投资策略

基于上面的认识，我们看好两类企业的发展前景：一类是具有一定研发能力的的技术创新企业；另一类是具有较大规模的普药生产企业。

1、技术创新企业：产业升级带来长期机会

产业升级是一个相对漫长的过程，研发能力、产品开拓、市场容量等都不确定因素都容易带来企业的短期波动，但长期来看，产业升级带来的回报将会更加丰厚。目前市场对这类企业已经有所认同，例如恒瑞医药、华邦制药等等，我们认为接下来他们仍然值得继续关注。

2、大型普药生产企业：市场扩大带来再发展机会

市场的扩大将带来我国普药生产企业的再发展机会，尤其是规范药品名称政策以及未来可能实行的药品定点生产等措施可能给国有大型制药企业带来更多的市场订单。因此我们认为，在这一轮竞争中，具有较大规模、利润一直维持在较低水平的大型国有制药企业将获得再发展的良好机会。建议关注正在着手产品结构调整,制剂销售比例逐步扩大的华北制药等公司。

五、重点关注公司

1、恒瑞医药

作为化学药企业中研发和营销做得都很好的企业,恒瑞医药得到了市场的广泛认同。我们认为在药品降价、打击商业贿赂、医改等因素影响下，医药行业将出现变局，象恒瑞医药这样机制灵活、有长远眼光的民营企业将最先适应生存环境的变化，从而在行业洗牌中受益。11月中旬，该公司在多西紫杉醇侵犯专利案的一审中败诉并积极上诉。我们认为其结果存在不确定性，如果最终败诉，对公司业绩的影响将较大。但另一方面，恒瑞医药存在收购豪森药业的可能，如果能实现，将有效减少竞争对手和增厚利润，有利于提升公司价值。我们认为恒瑞医药的核心竞争力还体现在对资源的配置上，该公司曾主动把医药以外的资产进行处置，以集中精力于制药。如果公司能保持这些特质，则其前景仍然看好。我们预测公司2006年、2007年EPS分别为0.61和0.69元，考虑到与安万特官司二审结果未明以及收购江苏豪森尚未明朗等短期不确定因素，我们维持“谨慎推荐”投资评级。

2、华北制药

公司是我国最大的抗生素生产厂家，经历过青霉素原料药的大规模生产和激烈的价格战等历史时期，拥有大规模生产的能力和低成本生产的经历，同时公司具有青霉素、头孢菌素等抗生素制剂生产经验。从以上历史因素来看，公司未来可能成为低价普药产品生产的厂家。公司现有产品均为农村需求量较大的普药品种，青霉素、头孢菌素等制剂产品在农村市场拥有广泛的需求。从产品的适用性来看，公司具有明显的产品结构优势。我们认为公司有可能成为医改政策最直接的受益者之一。预测公司2006年、2007年EPS分别为0.02和0.07元，考虑到医改带来普药市场的持续扩大效应，我们维持“谨慎推荐”投资评级。