投资要点：06年医药行业尤其是化学制剂药领域中的"带金销售"商业模式在06年经受了颠覆性打击。受此影响，整个化学制剂药行业在06年前三季度利润总额同比下降了3.78%，与以前年份相比，经济效益明显滑坡。在行业内的其它较大规模的公司效益普遍下滑或低速增长的同时，恒瑞的年报显示其继续保持了稳健快速的增长，更加彰显其行业的独特地位。

恒瑞医药从2000年上市以来，经受了多次的国家行政性药品降价，但公司通过持续的新产品推出及业务转型（放弃普通的抗感染药生产），成功地化解了药品降价对公司带来的负面影响，使得公司的盈利能力逐年上升。

从被动仿制，到主动抢仿，再到抢仿结合，这是目前恒瑞的研发模式，这种模式使公司成为国内抗肿瘤用药的龙头企业。未来看，公司一边继续抢仿抗肿瘤用药、麻药镇痛药和抗感染药，同时开始进行抢仿和自主创新结合的道路，目前在临床的艾瑞西布标志着公司从"抢仿"向"创新"转变。

抗肿瘤特色原料药基地将于07年下半年投产；出口美国的制剂药项目也已经启动。在这两个项目后面是公司的中药现代化项目和生物制品项目，随着这些项目的逐步实施，恒瑞的更长远目标将是定位于国际化的大型创新医药企业。

以07年2月12日收盘价40.25元为依据，对应公司未来三年（07-09年）的预测市盈率分别为49.1倍、37.3倍和28.5倍。国际上创新型医药公司在其创新模式得到确认初期一般均能享受到五、六十倍左右的市场溢价。随着公司一类创新药物的逐步明朗，预计恒瑞的估值水平也有望获得提升，继续维持"推荐"投资评级。