事件描述

近期我们赴中新药业 调研，以进一步了解公司近期的变化和发展前景。

事件评论

一、公司近期的重大变化

自2006年11月下旬以来，公司人事变动较大，郝非非接替詹原竞任董事长，刘文伟接替姚培春任总经理，两个副总经理被解聘。新的经营班子上任以来，立即对内部机构和人员进行了大的调整，首先是将部门由15个压缩至8个，把天津6个区的分销公司合并为3个，并对各机构管理人员重新进行了竞聘，其中中层管理人员已由35人减少到19人，力度较大；在经营方面，中新药业自2006年11月初调整了重点品种的销售政策和营销战略，开始减少甚至停止主要产品速效救心丸的发货以消化社会和公司库存。营销政策的调整加上参股公司中美史克贡献的利润减少，导致公司对2006年业绩预报亏损。

二、发生变化的原因

中新药业的变化与其控股股东——天津医药集团的人事变动有直接关系。2006年3季度天津医药集团原董事长刘振武去世，由天津市药监局局长张建津（1956年10月出生，历任天津市医药管理局副局长，天津医药集团副总经理、天津市药品监督管理局局长）接任其职。集团新的领导班子决心用几年时间恢复在医药行业的地位，因此对整个体系进行了调整，涉及战略、理念、人事、经营、考核等多个层面。中新药业作为医药集团唯一的上市公司自然首当其冲。

三、公司下一步可能的动作

公司的中长期战略规划尚未完成，但根据我们的分析，以下几个方面是中新药业最有可能实现的：一是在2007年努力扭亏。因为公司2006年第4季度的销售政策调整压缩了主导产品的社会库存，2007年将进入正常销售，而中美史克的销售情况也将好转；二是努力恢复融资功能，以改变目前负债率较高的局面并有助于实现公司的战略目标；三是进行资产处置和购并。中新药业在天津滨海新区和市区均有房产和土地，另外拥有部分上市公司或其集团公司的法人股股权(天药股份 、交通银行、天津房地产、灯塔涂料、海泰发展 、天津港 )将有条件可以处置，我们认为在目前房地产价格和上市公司股价高企的情况下进行处置当为明智之举。另外，为了优化资产结构，公司可能会对下属企业和控股公司进行整合并收购优质资产；四是对系统内营销资源进行优化整合，如统一规划广告投放、统一品牌形象、统一推广队伍、统一营销策划等。这样做不仅可以增强营销效果，还可节省大量费用；五是全方位压缩成本和费用。中新药业前几年在销售增幅缓慢的情况下，三项费用却大幅增加至10亿左右，将主营业务利润吞噬殆尽。我们认为这一块特别是管理费用有较大压缩空间，事实上现款现货的销售政策就可以减少应收帐款和销售中的损耗，有效降低管理费用。

四、公司存在的风险

首先，尽管中新药业自2006年11月以来的经营调整其出发点是主动的策略性调整，但也暴露出公司此前销售数据不够实在的情节。那么公司以往的销售有多少水份、公司是否准备一次性挤干水份、真实的销售情况究竟如何？这是我们非常关心，也可能是公司新的经营层正在梳理的重要问题之一；其次，尽管中新药业的资产有诸多重估增值的因素，但是否存在以往不曾暴露的减值因素？我们认为如果存在这种因素，新的经营层将倾向于把它暴露出来；再次，目前中外合资医药企业的外资方普遍有独资愿望，中美史克可能也会有此打算。如果出现这种情况，对中新药业的业绩影响将很大，因为此前中美史克带来的投资收益超过公司净利润的90%。

五、结论

我们可以比较确定地得到这一结论，即中新药业的主营业务将在2007年出现拐点。而且只要辅之以正确并且适当的资本运作，公司未来的业绩提升空间较大。但具有较大不确定性的是：公司主营业务发生转折的起点是什么，和此前报表披露的有何差异？这直接影响到公司的估值水平，我们认为应到年报甚至一季度报告公布后才能看得比较清楚，因此我们目前维持该公司“谨慎推荐”评级。