动态事项：

业绩增长难能可贵，符合预期。在国内医药大环境十分严峻的2006年，公司实现主营业务收入2.85亿元，同比增长4.3%，实现主营业务利润2.17亿元，同比增长5.3%，实现营业利润6400万元，同比增长1.6%，实现净利润5800万元，同比增长11.3%，业绩增长难能可贵。

公司影响：

维甲酸继续领跑。维甲酸系列产品的销售收入占华邦制药主营业务收入60%以上，公司在皮肤用药细分市场占有较明显的优势，毛利率一直处于稳步提升中，伴随着公司研发的新维甲酸系列产品,如曲安奈德益康唑乳膏、萘替芬酮康唑乳膏等品种的陆续上市,新产品正形成华邦制药新的利润增长点。预计2007年业绩增长27%左右，2008年增长约10%。

原料药形成新亮点。公司完成了收购陕西汉江药业集团股份有限公司股权的工商变更登记手续。变更登记完成后，公司持有陕西汉江药业集团股份有限公司45%的股份。同时，公司第二届董事会第十八次会议于2006年10月26日审议通过了《关于增资陕西汉江药业集团股份有限公司的议案》，华邦制药本次认购了其中的3,336.66万股，认购金额为3,670.326万元。本次增资完成后，陕西汉江药业集团股份有限公司的注册资本将达到13,900万元，华邦制药持有其中57.03%的股份。预计以原料药为主的汉江药业将成为华邦制药的新亮点。

FDA将获得突破。汉江药业是一个典型的出口型药品生产企业，80%的产品销往国际市场，目前已经有四个产品通过了美国FDA认证，四个产品在欧洲药典委员会注册拿到了COS证书，六个产品在172个国家进行了DMF注册。其以抗寄生虫、心脑血管、激素类、精神药物、抗生素类为主的药品外销欧美、亚太、香港等40多个国家和地区，并与国际著名制药公司有20多年的技术和经贸合作实践。收购汉江后，公司原有主营业务将得到国际化发展的机会，预计在FDA认证方面将取得突破。

继续看好他扎罗汀的市场前景。他扎罗汀最先由美国眼力健（ALLergan）公司研制成功，并于1996年上市，目前已在美洲、欧洲和大洋洲等几十个国家上市，2003年眼力健的销售额已超过8000万美元。国内仅有进口产品，但是价格非常高，是华邦产品的几倍。公司投资1.42亿元（其中IPO资金8253万元）进行他扎罗汀原料药及制剂项目，在2006年底已经完工。他扎罗汀凝胶已推广了四年，公司将会加强推广力度，在适应症上会重点针对痤疮市场，渠道上重点针对医院，目前仅覆盖200多家医院，计划在三年内能覆盖上千家医院，我们预计2007、2008年将逐渐释放出效益。

公司业绩季节性明显，增长趋势清晰。分季节来看，第4季度公司实现主营业务收入7520万元，同比增长12.79%，实现主营业务利润5729万元，同比增长28.0%；实现营业利润1562万元，同比增长13.8%；实现利润总额2051万元，同比增长54.5%；实现净利润1710万元，同比增长67.4%。这是由于公司大部分收入在第四季度确认，第四季度的大幅度增长将使得公司的增长趋势更为清晰。

手性药物将诞生重要品种。左西替利嗪是占抗过敏药最大市场份额的西替利嗪的消旋体，具有比西替利嗪更高的药效、更好的安全性。左西替利嗪于2001年由比利时UCB公司首先于德国上市，2005年于法国上市，表现出了取代西替利嗪的良好潜质。华邦制药是国内第一家开发出盐酸左西替利嗪手性药物的公司，盐酸左西替利嗪是公司利用手性技术研发的重要新品种，治疗鼻炎和荨麻疹的化学4类新药，华邦已经获得其片剂和口服液制剂的新药批件，目前是国内独家获得。据统计，过敏性鼻炎在西方的发病率约为20％，我国接近10％。由于近年来我国重工化、城市化进程的加快，工业污染、室内装修所产生的有害物质等使得该病在我国的发病率也不断提高。我们认为，在未来2－3年内，左西替利嗪将会逐渐成为华邦的一个重要品种。

成长性明显好于欧洲公司。国际比较显示，亚太地区的医药上市公司平均动态估值水平在13-23倍，欧洲为10-38倍，北美为10-19倍，华邦制药的估值水平基本接近欧洲大型制药公司的水平，但成长性明显好于前者。

维持评级为“跑赢大市”。预计07-08年公司EPS分别为0.55元和0.60元，动态PE值分别为32.09倍和29.15倍，处于基本合理水平。鉴于华邦制药在我国皮肤科和手性制药方面较强的优势地位，未来估值空间还有上升的可能。我们维持其评级为：跑赢大市。