天士力在07年1季度实现主营业务收入6.40亿元，同比增长18.6%；实现净利润2,034万元，同比下降24.7%，每股收益0.067元。

从主营业务上看，公司今年1季度的经营情况不错：公司虽然没有披露工业和商业的销售收入，但母公司实现销售收入（制药业务的主体）2.21亿元，同比增长27.7%，反映了公司在去年低迷的销售基数上形成了恢复性增长；同时，公司的整体毛利率有所提升，比去年同期提高0.9个百分点，主营业务利润增长了22.7%。但是，我们也看到，公司今年1季度的应收帐款继续大幅攀升，母公司的应收帐款从去年年底的4.8亿元提高到了6.0亿元，增幅高达1.2亿元；因此，公司未来的经营质量仍需跟踪。

造成公司今年1季度净利润下滑的原因是：在新会计准则下，公司原来一些资产负债表项目需要重新核算，计提进入管理费用和其他费用列支；这包括：①公司控股子公司上海天士力和天津天之骄药业在长期待摊费用中的开办费余额计入管理费用；②企业职工福利费余额调整为管理费用；③取得的土地使用权确认为无形资产进行摊销。因此，尽管公司在今年1季度极力削减了经营层面上的管理费用（母公司的管理费用只有258万，而去年同期是1,573万元），公司整体的管理费用仍然比去年同期增加了2,500万元。这种在新会计准则下出现的较大调整反映了公司此前的资产质量不实，可以说是过去的利润在今年的透支。

我们维持对公司原有的盈利预测，07年和08年每股收益分布为0.72元和0.83元（分别同比增长7.5%和15.0%）；该股对应的07年和08年预测市盈率分别为36倍和32倍。我们认为，考虑到公司在未来两年里业绩增速缓慢，该股目前估值不低，股价上涨空间有限。