投资要点：

2007年4月26日我们参加片仔癀股东大会，和董事长冯忠铭先生进行了沟通，我们看到冯董事长2006年8月进入公司后，经过9个月时间，公司已经开始发生较大变化：第一，发展战略逐步明晰，片仔癀依靠自身队伍向顶极奢侈品发展，片仔癀销量平稳中略有增长，价格提升是大势所趋，其提升空间应该远不止1倍；片仔癀衍生产品选择具有优秀渠道的战略伙伴合作做大；普药借助片仔癀医药、同春药业和南京医药等子公司和兄弟公司医药商业网络逐步形成规模销售。第二，调整经营层，冯董事长上任伊始，即更换负责销售的副总经理，本次又调整财务总监和子公司片仔癀医药公司主要高管，公司管理团队更为精干。

第三，养麝基地建设前期准备工作基本就绪。我们认为新董事长的一系列举措，带动公司经营趋势向好，漳州市政府也给公司提出了较高的业绩增长要求，经过调整后的经营层正在面临公司成长的压力。

从公司2007年1季度经营看，实现营业收入1.47亿，同比增长23％，占公司核心利润的片仔癀实现营业收入6900万，同比增长50％，普药增幅超过40％，实现净利润2824万，同比增长38.5％，每股收益0.20元，母公司毛利率提高2个百分点，1季度实现大幅增长的主要因素是2006年1季度销售基数较低。公司应收帐款周转天数从78天加快到70天，经营活动现金流1800万，同比有较好恢复。

我们维持2007-2009年每股收益0.76元、0.90元、1.06元，同比增长29％、19％、17％，对应的预测市盈率分别为58倍、46倍、38倍，公司估值已经处于上限区间，股价面临一定压力。但是我们从以下两点看公司：第一，公司总市值56亿，在当前市场，以片仔癀的资源和品牌来看，市值仍然较低，如果公司未来能够朝顶极奢侈品企业成功转型的话，市值提升空间较大。第二，公司过去几年一直处于经营平台期，目前经营趋势向好，投资者愿意为未来的期望给予公司溢价。公司未来变化会给市场带来一定想象空间，我们认为片仔癀是适合牛市的股票，股价具有弹性，我们认为其股价上涨将来自市场对公司的追捧。从片仔癀自身价值和长期发展看，我们维持“增持”评级。

风险因素：公司战略仍处于磨合之中，不管是自主经营还是战略合作，内生性经营产生成效需要时间；牛市中公司享受高估值，但市场波动可能带来公司股价较大波动。