申银万国
●生物药孵化器逐步进入产业收获期，业绩增长爆发。长春高新是长春市政府扶持生物产业化发展的操作平台，是生物制药企业成长的孵化器。金赛药业是公司孵化成功的一个生物药项目，2007 年金赛药业继续高增长；百克药业是公司孵化的潜力项目；而公司另一房地产业务，长春市场持续升温。2007 年长春高新经营走出低谷，利润水平将从亏损提升到2000 多万；2008 年业绩爆发，净利润增长有望超过200％。

●金赛药业高速成长提供股价安全边际。金赛药业是国内最大的生物药企业，独家拥有生长激素注射液剂型。生长激素是代表消费升级的一个细分市场，市场增长空间巨大；同时具有诸多优势的诺和笔注射液将逐步取代已有的粉针部分市场，主导国内生长激素市场，诺和笔注射液盈利水平高于粉针，以此拉大了与竞争对手之间的差距，高速成长持续。金赛药业正在开发长效、口服生长激素，以不断延长产品生命周期。长春高新持有金赛药业70％股权，按市值折算合每股价值27 元。

●百克药业是公司创新药平台，蕴涵丰富催化剂，未来有望成为明星企业。百克药业从事新型疫苗和创新药物开发，拥有两个即将上市的疫苗产品：收购迈丰药业获得的VERO 狂犬病疫苗和自主研发的水痘疫苗，市场供应均存在缺口。公司再研创新药物梯队丰富，随着疫苗上市，公司有望成为明显企业。公司疫苗研发进展和生产批件的获得将成为股价上涨的催化剂。

●房地产持续升温，提供稳定现金流。公司已在开发区规划建筑面积72万平方米的“高新怡众名城”。06 年销售收入2.17 亿元，利润1120 万元。随着长春房地产升温，07 年“怡众名城”房价已从年初每平米2800 元上升至3600～3800 元，受税收和结算影响，房产业绩充分释放在08 年。

●目标价位25～30 元，建议买入。我们采用分步估值法，金赛药业给予08 年40 倍的估值，每股价值27 元左右，百克药业每股价值2.3 元，房地产按照NAV 折合每股3.35 元，母公司费用支出以25 倍估值每股扣除7.5 元，保守估计公司每股价值为25 元，考虑到百克药业的疫苗项目进展带来的估值溢价和房地产的持续升温，公司价值可以提升到30 元以上。预计未来6 个月股价上升空间为33％～59％，维持买入评级。