核心观点：

2007年是一致药业大跨步发展的关键年。上半年，公司按照年初制定的“整合提升、和谐发展”的工作目标，以科学发展观为指引，以客户、市场为导向，以提升组织能力为基础，通过创新工作思路，明确工作目标，狠抓基础管理，立足工作效率和执行力，完善了流程制度,规范了经营管理体系，业务管理不断专业化和精细化。半年来，公司致力于建立包括规划、预算、监督、考核、激励、反馈等内容的高效运营管理体系，让团队的每一个成员将企业的战略目标、运营效益与个人的岗位责任紧密地联结起来，实现效率最大化，不断提升公司运营能力、盈利能力和成长能力。

公司上半年实现主营业务收入32.22亿元，同比增长22.04%，净利润5989.8万元，同比增长25.74%（调整前），每股收益达到0.208元，基本符合我们的预期。

制药工业方面，公司所属致君制药在完成医药研发审查新厂区建设的基础上，积极推进品牌战略应对市场，创新营销模式，延伸二、三级市场，确定三个品种要达到市场份额第一，三个品种要达到市场份额前三的品种销售目标；通过调整考核手段，引导产品结构趋向均衡；强化基础管理，完成了现有产品的全套包装材料的设计、审核、备案以及新厂口服固体和口服液车间的GMP认证和三个粉针车间的GMP认证准备；加大研发投入，完成29个品规的现有在研产品通过国家药监部门的专项核查，就14个项目开展技术研究工作，完成了产业链一体化方案的初步调研；同时与四川抗菌素研究所合作设立了川抗所深圳分所，并初步确定研究所的运作模式和激励机制。在国际贸易方面，3个产品在泰国获得注册证，4个产品在菲律宾的全国医院招标中中标，与马来西亚，部分独联体国家的代理签订合作协议。

由于搬迁和医药管理当局进一步压缩含麻产品造成公司明星产品“联邦止咳露”大幅萎缩32.31%的不利局面，公司头孢类产品取得了重大的突破，同比增长高达近53%，抵消了利润下滑的压力。研发实力和产品储备进一步增强，增强了公司的核心竞争能力。

医药分销方面，公司在日趋完善的业务管理框架上，强化专业化和精细化，实行全面系统的业务管理。营业收入同比增长10.37%。

医药零售方面，通过资产关系的调整，初步搭建起以“广东一致药店有限公司”为平台，以业务为管理主线的管理新格局。为进一步夯实基础管理，提高盈利能力。2007年上半年实现主营业务收入11,743.81万元，净利润超过去年全年，达到62.49万元，盈利能力大为提高。

上半年，公司继续推动两广整合持续深入，按照两广整合的时间进度，在组织架构搭建、流程制度优化、业务系统切换以及投资关系明晰、股权法律手续落实等方面做了大量工作；以一体化采购为市场资源整合的步伐已经迈开，品种和市场的共享程度不断提升，带来市场份额的扩大和销售增长；高效执行力的管理团队和以和谐文化建设的员工队伍正在形成，为两广整合正式运作做好了相关准备。

我们认为，公司最大的变数在于医药工业产品结构的变化，由于管理当局为了预防药物滥用而不断收紧含麻药物的生产规模，而使得公司的明星产品“联邦止咳露”面临产量不断收缩的格局，我们预计2007年全年该产品的销售金额将萎缩20%左右，2008年，有可能在2007年的基础上进一步萎缩10%。但是，由于公司头孢类产品的产量和销量取得突破，医药工业在结构调整的基础上有望不断向好。

由于下半年以及2008年的两广整合，公司业务有望进一步突破，经营质量也有望进一步提高。

值得注意的是，近期公司控股股东国药集团的2007年上半年经营分析会提出要加快发展的速度，加大收购兼并的力度。由于公司作为上市公司和集团的资本运作平台之一，将有望因此收益。而且，在国药集团加快发展的过程中，也有可能进一步向公司注入优质资产，使得公司获得外延式的跳跃式增长。

综上所述，我们小幅调整公司07、08年每股收益至0.41元和0.47元，维持对于该股的推荐A评级，6个月目标位21.15元。