双鹤药业（600062）：公司是北京医药领域龙头企业，重点发展大输液、心脑血管和内分泌三个领域，在三大领域是当之无愧的细分行业龙头。公司拥有全国最大规模的输液生产基地，大容量注射液的中国市场占有率为很高；在降压药领域，北京降压0号市场占有率排名第一，在全国药店已实现大覆盖，"糖适平"是口服磺脲类降糖药，是国内口服降糖药的领先品牌。公司在产品的推广模式上从医院渠道为主转向与社区患者教育、临床专家相结合的方式，在地域上由大中城市转向50个左右的二级城市，三大类核心产品近年来保持了10％左右的增幅。公司一向重视研发，06年公司在研项目28个，其中大输液领域17项，心脑血管领域6项，抗感染领域4项，内分泌及退行性领域1项。

公司与中国预防医学科学院病毒研究所组建的北京远策药业是从事基因药物开发及生产的高科技企业，双鹤药业出资569.9万元，参股49％；其主导产品重组人干扰素α-2b注射液市场前景广阔。这奠定了公司高成长的基础。随着社会的进步，现代文明病已经取代感染性疾病而成为对人类威胁最大的疾病，这类疾病包括高血压、高血脂、糖尿病、精神疾病等。双鹤药业的主打产品正好应用于治疗高血压和糖尿病，且市场占有率高，国家加强农村合作医疗体系和城市卫生防疫体系的建设将使通用医药市场需求大幅增长，公司具有较高信誉和知名度，核心竞争力强，必将受益于市场需求增长和医疗改革的推进，获得更高的市场份额，发展前景广阔。

公司大股东已由华源变更为华润，前几年一直消化华源扩张带来的不良资产，06年预计计提6000万元后，历史负担基本消除。公司经营主要为医药商业和工业两部分。医药商业主要为中南地区的纯销业务，利润率较低，基本处于盈亏平衡。工业方面主要有三大有特色的支柱产品：高血压、内分泌和大输液。治疗高血压的降压0号是有悠久历史的中西药复合制剂，价格低廉，在OTC市场口碑较好，06年销售7.4亿片，收入增长12％，由于基数高，未来可能维持8％左右的自然增速。内分泌药糖适平销售1.6亿，增长较快，公司有专业队伍销售，增势有望持续。大输液中传统的玻瓶由于竞争和价格原因同比下降，但毛利较高的塑瓶和软袋增长明显，06年大输液销售7.5亿元增长10％。双鹤药业在基础用药领域具有品牌优势，尤其在华北市场较高的知名度。公司有47个产品进入了政府采购目录，07年已经接到政府集中采购订单，目前订单价格合理，由于省却中间环节费用，最终利润率水平有所提高。

07年公司将加强集团化管理，重点加强心血管、糖尿病和大输液三大品牌建设，上市的新产品主要是降糖药吡格列酮和二甲双胍以及心血管药降价0号的升级产品。虽然计提压力减轻，但公司新投资了大输液的生产线，扩充了销售队伍，费用支持和折旧成本也将上升，我们预计公司07年业绩增长主要来自于计提的减少，公司经营性利润增长将从08年起逐步体现，内分泌降糖药和大输液有望是利润增长的主要动力。预计07和08年EPS为0.49元和0.60元。

总体上公司由于历史上高额计提掩盖了主业增长，成长性不明显，估值较低，07和08年动态市盈率分别为21倍和17倍。考虑到目前公司历史负担已基本清除，公司医药工业三大资产未来发展脉络较为清晰，当前受益于国家对基础用药的集中采购，公司能够获得利润和估值的双重提升，双鹤药业公告称，公司拟向包括大股东北药集团在内的约10家投资者定向增发4000万股，北药集团主要将以旗下的5家医药资产股权和现金资产认购3000万股。与此前市场预期的整合吻合的是，此次以定向增发的方式购买控股股东北药集团的医药资产。北药集团的认购资产有，“双鹤药业北京工业园”的经营性房产及附属设施，还有北京万辉双鹤药业公司、北京双鹤经营有限公司、北京双鹤现代医药技术有限公司、北京双鹤制药装备有限公司、武汉滨湖双鹤药业有限公司等5家公司股权，此外还有部分现金。

公告显示，本次定向增发除面向北药集团以外，还包括证券公司、基金公司、信托公司、财务公司、保险机构及其他机构投资者等不超过十家投资者；发行价格将以不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日股价均价的90%，定价依据将以每股净资产、资金使用量、二级市场表现、市盈率等定价。除北药集团以医药资产认购股权外，其余的募集资金将投资于塑瓶输液生产线、新建塑盖生产线以及新建非PVC软袋输液生产线3个新建项目，这3个新建项目共需资金4.49亿元。公司表示，此次募集资金现金部分不超过此3个新建项目所需金额，不足部分由公司自筹解决。

目前华润控股北药集团，所以此次定向增发的一个基本路径是，将华润看好的资产注入双鹤药业，不好的资产处置掉。平安证券研究员倪文昊和杜冬松出具研究报告认为，目前华润集团通过不同子公司分别持有上药集团40%的股份、北京医药集团50%的股份，从华润集团近期一系列快速的整合进度来看，华润对中国医药产业的整合已经得到大力支持，公司未来的重组预期肯定会实现，值得长期关注。