独到见解

随着国内农村和社区医疗市场的启动和国外市场的快速放大，药用玻璃类产品的销售进入了快速增长期，主打产品模制瓶、化妆品瓶、棕色瓶等类目前处于供不应求的状态。由于与国外同类产品存在巨大的价差、公司在药用玻璃行业的绝对垄断优势和随着下游企业（如华药）经营状况的好转，公司目前在陆续上调产品价格，价格调整对公司的销售影响不大。随着一类玻璃即将通过FDA认证和国际市场的进一步开拓，未来出口占整体销售的比例会进一步放大到40％以上。07年公司也面临一些难题：上游原材料价格的上涨、出口退税率的下调、新增产能的成品率需要提高、血液制品瓶国内市场销售不利、丁基胶塞的竞争激烈等问题，相信这些问题将会随着产品价格的上调、08年所得税率由33％下降至25％、生产工艺的逐步完善、镀膜胶塞的研发成功和公司的销售快速放大等而得到逐一解决，08年开始，公司将迎来快速的发展。

投资要点

模制瓶的需求强劲增长，公司本部和包头康瑞的生产处于满负荷状态；棕色瓶的新增产能已经处于满负荷状态，国外特别是东南亚对该类产品的需求非常强劲；化妆品瓶的销售亦强劲增长，目前公司已经重新启动草埠厂区的闲置产能以生产化妆品瓶。

国际市场的需求强劲增长，预计07年仍会有50％以上的增长，销售占比将会达到20％。特别是棕色瓶在价格调整后仍然需求强劲。随着公司即将通过的FDA认证和欧洲市场的开拓，一类玻璃系列的产品将会在08年放量，公司目前已经在逐步实现与美国OI公司的大额订单。

公司的主要竞争对手安徽来安公司已经停产、其他1－5亿只产能的中小型公司目前全部处于停产和半停产状态，公司的垄断优势进一步增强。这也为产品提价打下了良好的基础。

同时公司在07年也面临一些难题，导致盈利低于预期，其中包括：上游原材料价格的上涨、出口退税率的下调（影响公司800万利润）、新增产能的成品率需要提高、血液制品瓶国内市场销售不利、丁基胶塞的竞争激烈等问题。

预计07年的盈利将会有20％的增长，每股收益为0.45元，08年将会有30％以上的增长达到0.58元。我们认为公司具备了提价等市场调控能力和充分的国际市场竞争力，07年遇到的问题会在08年部分得到化解，因此我们继续看好公司未来的成长性。估值：我们给出08年35倍的PE，认为公司合理的估值水平因该在20元，因此我们给出"强烈推荐"的投资评级。

风险提示

上游原材料价格高企带来的成本上升

I．关键假设

公司未来凭借自身产品的价格优势、产能优势、技术优势、品牌优势会逐步占领国际市场，有望短期内成为全球的药用玻璃行业的龙头企业；

公司随着医疗体制改革的深入和农村和社区医疗市场的启动抗生素粉针剂的需求将会稳定增长，这为公司模制瓶的市场需求增长提供了保证;，主打产品的销售将会出现快速的增长；

公司随着下游企业（如华药、哈药、鲁抗等）的生产经营状况的日趋好转，公司产品提价的能力日益增强，另外垄断优势也导致公司产品的涨价对销售的影响不大。

II．与大众观点不同之处

我们认为公司在沉默中的爆发值得期待。公司在逐步利用垄断优势来增强自身的调控市场能力，通过产品价格的提升来不断提高自身的盈利水平。公司长期以来一直受上游原材料（煤炭、纯碱、丁基胶）涨价、丁基胶塞盈利能力低下、出口退税率下调等问题的困扰，"拥有绝对的市场占有率却没有绝对的市场调控能力"。我们认为这种状况正在逐步得到改变，首先、中小型企业正在逐步退出市场，公司的市场占有率正在逐步得到扩张，目前模制瓶的市场占有率可能已经达到了80％以上，从品牌、规模、成本控制能力等方面公司拥有了绝对的优势；第二、随着下游客户（华药、东北药、鲁抗、哈药等）的经营状况的好转，公司产品已经据备了大幅提价的能力；三、全球中低端药用玻璃市场逐步向山东药玻转移的趋势已经确立，两者之间的巨大的价格差异为公司开拓市场和提升价格打下了基础。

我们认为公司具备了拓展全球市场的优势：FDA认证的即将通过和欧洲等规范市场的开拓将会为公司的高毛利率产品走向全球提供的基础；我们认为产品的陆续涨价将会给公司带来丰厚的利润，随着下游药品生产企业的经营状况的好转，提价对销售的影响将会很小；我们认为公司进入了快速增长期，未来将会出现30％以上的快速增长。随着药用玻璃市场逐步向中国转移，未来公司将会成为全球药用玻璃企业的龙头。

国内已无竞争对手：生产效率高于同行业70%以上，毛利率高出竞争对手十几个点1996年开始，公司进行了不断的技术革新，单条线年生产效率不断提高，至04年已经高于同行70％以上，说明公司的生产效率拥有明显的竞争优势。因此我们有理由相信未来中低端药用玻璃行业将会继续长期由山东药玻主导，公司的市场调控能力会逐步加强。

III．公司的主营分析随着国内农村和社区医疗市场的启动，中低端普药粉针剂的需求急速放量，国内普药类企业的经营状况的好转，导致模制抗生素瓶的市场需求在快速的放大，另外由于与国外同类的药用玻璃产品存在巨大的价格差异，国际的市场需求也在快速放大，药用玻璃类产品的销售进入了快速增长期期，主打产品模制瓶、化妆品瓶、棕色瓶等类产品目前处于供不应求的状态。

由于与国外同类产品存在巨大的价差、公司在药用玻璃行业的绝对垄断优势和下游（如华药）企业的经营状况的好转，公司目前在陆续上调产品价格，相信价格调整对公司的销售影响不大。

随着一类玻璃即将通过FDA认证和国际市场的进一步开拓，未来出口占整体销售的比例会进一步放大到40％以上。

模制瓶的需求强劲增长，公司本部和包头康瑞的生产处于满负荷状态；棕色瓶的新增产能已经进入满负荷状态，国外特别是东南亚对该类产品的需求非常强劲；化妆品瓶的销售亦强劲增长，目前公司已经重新启动草埠厂区的闲置产能以生产化妆品瓶。

国际市场的需求强劲增长，预计07年仍会有50％以上的增长，销售占比将会达到20％。特别是棕色瓶在价格调整后仍然需求强劲。随着公司即将通过的FDA认证和欧洲市场的开拓，一类玻璃系列的产品将会在08年放量，公司目前已经在逐步实现与美国OI公司的5亿美元的订单。

公司的主要竞争对手安徽来安药用玻璃公司已经停产、其他1－5亿只产能的中小型公司目前全部处于停产和半停产状态，公司的垄断优势进一步增强，目前产能超过108亿只。这也为产品提价打下了良好的基础。

公司的主营构成情况分析

我们看到，06年模制瓶在主营中的比例进一步在下调，而棕色瓶和丁基胶塞的占比在进一步增加，说明公司产品的品种在逐步丰富，公司在逐步扩大在药用包材市场的地位。

棕色瓶快速放量

这主要由于国外保健品市场的快速发展，导致对液体保健品的需求强劲增加。目前棕色瓶新增产能仍然不能满足市场的需求，生产处于满负荷状态。产品的毛利率稳定在40％以上，另外公司近期提高了产品的出口价格，但对销售没有产生任何影响

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