浙江医药受益于提价，业绩大增百倍，但今后的成长性究竟如何？机构对其的估值是否过于乐观？

日前浙江医药发布公告称，预计公司2008年上半年净利润额约为4.1亿元左右，相比去年同期370万元的业绩增长了近110倍。浙江医药董秘俞祝军表示，公司主导产品VE、VH、VA的价格较去年同期大幅上涨，成为公司业绩猛增的主要原因。然而，业界对于这种被产品提价堆升的业绩向好普遍持保守态度。

提价亦步亦趋

自去年下半年开始，多种维生素产品价格出现上涨。2007年6月，浙江医药曾经发布公告上调VE价格，内销价上调15%左右，出口价上调5%左右，同年9月再次将VE系列产品价格上调15%，此后VE价格开始一路上涨。

目前，全球VE生产主要集中在浙江医药、巴斯夫、帝斯曼及新和成4家公司，其中浙江医药和帝斯曼的年产量为1.5万吨以上，新和成年产量是1万吨以上。作为国内主要的VE生产企业，浙江医药和新和成两者的VE产量占全球市场的40%左右。而今年以来，新和成、浙江医药，甚至帝斯曼都宣布提高VE价格。

今年6月上旬，新和成宣布提高公司的主导产品VE和VA的对外报价，这是自今年2月21日新和成宣布提价后的第二次提价。新和成就提价原因解释为，根据最新国内外维生素市场情况以及公司经营情况决定提价。此次提价后，新和成VE饲料级50%粉报价与2月21日时的价格相比提高约40%，VA报价提高约80%。

其后，浙江医药亦紧随新和成提价步伐，决定将VA系列产品的内外销报价在现有价格基础上统一提高50%。公告称，VE系列产品的报价为230元/公斤，价格相比提高约411%左右，同期VH、VA价格也出现了巨大的涨幅，分别达到250%、288%。浙江医药亦表示，随着人民币持续升值以及石油等上游产品价格继续攀升，公司将面临成本继续提高的风险，不排除未来继续对相关产品进行提价的可能性。

紧接着，7月2日，帝斯曼亦发布消息，宣称再次上调VE产品的价格，至260元/公斤，同时表示不排除在8月初再次调整价格的可能。

供应格局变化微妙

长城证券行业一名研究员指出，从浙江医药的环比来看，公司一季度的业绩为0.17元，而二季度预计达到0.74元，环比大幅增长体现在浙江医药主要产品2月底开始的提价，一季度的订单没有体现2月份提价后的价格。二季度虽然仍有一定比例去年底签订的长单，但新价格对业绩的影响已经开始体现。他预计，下半年浙江医药提价效应将进一步体现。

然而，有市场人士指出，供求关系的变化是影响产品价格波动的最主要因素，就目前形势来看，浙江医药与新和成产能扩大的可能性不大。此外，一般而言，进入夏季后，原料药生产企业都要进入常规的设备停产检修期，浙江医药与新和成的维生素产品供应偏紧的状况由此可能仍将维持，而在通胀压力与原材料价格持续上涨、环保投入持续增加的情况下，主导产品的一再提价，也使得两家公司聚积了不少市场风险。

进入6月份时，单体维生素市场呈现低迷状态，大部分有资金及信息渠道的商家和终端客户因采购了足量的库存，造成其采购不积极,这在一定程度上缓冲了提价动作。尽管VE在国内的出厂报价已经上调到260元/公斤左右，但国产VE的市场价格基本还在210~225元/公斤，市场成交量一般。

知情人士称，自7月以来，VE销售趋淡，表现为中间商和终端客户的市场囤货较多。该人士称，可能正是由于多次提价，不少中间商和终端客户手中屯集存货，使得VE出现了滞销。VE、VA的多次提价，已经让下游客户的接受度越来越小。如果更多的企业转向采购多维，势必会影响上游厂家单体维生素的销售。上游企业成本增加的压力也越来越难以传导到下游客户。

浙江医药方面对此亦早有预计，公司董事会在提价公告中曾表示，提价后的外销新订单从7月份开始执行，至于客户对提价后的接受程度以及持续时间则不能确定。

股权激励规模罕见

似乎是为了昭示公司对未来业绩的信心，日前浙江医药更推出了股权激励计划。

据记者了解，本次浙江医药股权激励授予的主要条件为：以2007年5660万元净利润为基础，未来三年实现业绩的跳跃式增长，分别达到700%、850%、1000%，即分别要达到4.53亿、5.38亿、6.23亿元净利润规模，利润规模之大为其他医药企业所少见。

根据浙江医药推出的股权激励计划草案，行权的业绩要求为2008、2009和2010年净利润分别比2007年增长700%、850%和1000%，行权价格确定在22.94元，对于目前资本市场股价水平而言可谓不低。中信证券调研报告预测，浙江医药2008~2011年的营业收入分别可以达到37.75亿元、48.55亿元、39.55亿元和37.35亿元，实现净利润分别为8.7亿元、15.01亿元、6.75亿元和4.75亿元。中信证券观点认为，从长期价值的角度来判断，VE行业进入稳定阶段后，公司的每股收益可以达到1.06元，作为行业内的寡头公司，有30倍的估值水平较为合理，3年后的合理价格可能达到31.8元。

联合证券谷方庆指出，尽管表面上看来浙江医药股权激励方案的行权条件苛刻，但深刻地反映了公司管理层对未来业绩长期增长充满信心。谷方庆认为，落实股权激励，能够有效解决公司委托代理的治理结构问题，实现股东利益、公司利益和管理团队利益一致，有利于公司长期持续发展。

然而，在对浙江医药股权激励方案看好的同时，有不少业内人士表示，单纯依靠提价堆升的跳跃式增长实难为继，机构对于浙江医药的估值普遍过于乐观，一旦有新的竞争者出现，浙江医药如此乐观的增长规模可能变会化为“镜花水月”。