牛市里讲故事，假的也当真的炒。熊市里讲故事，真亦假来假亦真，雾里看花花不语。除了股票停牌，有关各方三缄其口。或许，吉林制药的故事讲的真不是时候。

吉林制药：熊市里故事不好讲

7月16日，停牌两月有余的吉林制药(000545)发布了关于《向特定对象发行股份购买资产及重大资产出售暨关联交易预案》(下称“《预案》”)，称拟将全部资产及负债、业务及与上述资产、业务有关的一切权利和义务出售给原大股东吉林金泉，同时向青海省滨地钾肥股份有限公司(下称“滨地钾肥”)所有股东定向增发，以购买滨地钾肥100%的股权，以及青海冷湖滨地钾肥股份有限公司(下称“冷湖滨地”)合法拥有的采矿权、土地使用权。

在《预案》公布后，吉林制药连续5天涨停，然而并不能抑制部分投资者对其重组事宜的强烈质疑。具体而言，在本次吉林制药转“壳”案中，注入的资产主要由两大部分组成，一部分是冷湖滨地所拥有的832平方公里采矿权及其土地使用权，预估值约为56亿元,市场认为估值存在过高的问题；另一部分是滨地钾肥所拥有的全部资产，预估价约为16亿元，市场也认为有造假嫌疑。

7月21日，吉林制药终结上涨，宣布停牌核查重组质疑。至本文截稿日，该股仍未复牌。面对种种质疑，滨地钾肥到底是一座被低估的钾矿还是在“以假乱真”，给惨淡的股市再添堵？是正常的重组，还是为命运多舛的投资者“挖坑”？

矿权暴涨500多倍引困惑

根据《预案》，冷湖滨地所拥有的832平方公里采矿权，即大盐滩钾矿采矿权的估值高达56亿元，而在2003年3月，当时的业主金星矿业以约1000万元的价格转让了这一采矿权。5年之内，大盐滩钾矿床采矿权价值骤增560倍。这一“极端”数字旋即成为市场激辩的焦点。

资料显示，大盐滩钾矿床是一个以液体矿为主的综合性盐类矿床。液体矿产主要有：氯化钾、氯化钠、氯化镁、硫酸镁等。固体矿产以石盐为主，芒硝、杂卤石和可溶性钾矿次之。

2008年6月，冷湖滨地取得了青海省柴达木综合地质勘查大队出具的《青海省冷湖镇昆特依钾矿田大盐滩矿床资源储量核实报告》(下称“《报告》”)。根据《报告》中北京山连山矿业开发咨询有限公司所使用的现金流量法，“计算在19.83年服务年限中，该区矿产预计产生的收益”，冷湖滨地标的采矿权价值从2007年底账面值2.5亿元飙升为预估值约56亿元。

《报告》称，采矿证范围内核实的钾盐总资源储量共33229.56万吨，其中液体(以氯化钾计)总资源储量12341.21万吨(其中基础储量5307.96万吨，内蕴经济资源量为7033.25万吨)；固体(以氯化钾计)总资源储量86.95万吨(其中基础储量35.33万吨，内蕴经济资源量为51.62万吨)，杂卤石(以硫酸钾计)资源量20801.40万吨。

担当此次重组独立财务顾问的华欧国际的一位人士表示，“采矿权评估的开采储量小于矿区可采储量，评估结果是相对谨慎的。”

近年来中国钾肥进口数量大幅增加，进口价格不断攀升。2003年进口钾肥到岸价在100美元/吨左右，而目前进口到岸价格已涨至600美元/吨左右。不考虑美元贬值影响，5年间钾肥价格涨幅也仅6倍而已。

但有研究员认为，大盐滩钾矿采矿权的预估值甚至被严重低估。目前已探明大盐滩钾矿卤水含氯化钾储量1.18亿吨，杂卤石含硫酸钾储量2.1亿吨。比照盐湖钾肥(000792)别勒滩矿区5613万吨氯化钾可采储量评估为61.3亿元来看，冷湖滨地对其采矿权56亿元的评估还比较保守。

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