记者手记

为什么融资

■张玲娜　　

过去的一年几乎是“全民炒股”的一年，这种对资本市场的狂热追逐无疑也投射到了医药零售行业。2008年的大幕刚刚拉开，可以预想的是，在医药零售舞台上粉墨登场的势必将会是这一系列事件：“上市融资”、“并购”和“扩张”。

我们已经很多次重复这些数字：2007年11月9日，海王星辰连锁药店顺利在纽交所上市，融资3.34亿美元，对业内同行而言，这个事件多少有点像快马加鞭的催促。不久前，江西开心人又爆出新闻，据说获得了美国公司通过日本风投公司大额投资的5000万美元；而就在上周，吉林永新国际集团高调召开年会，透露将在海外资本市场上市，定向募集资金2000万～4000万美元；更早以前，湖南老百姓、北京嘉事堂都对媒体透露了各自上市的具体计划。

以上种种让几乎所有的业内人士都相信：上市融资的案例势必将越来越多。“山雨欲来风满楼”，不管是发行IPO或者私募，假使国内外资金持续注入医药零售市场，我们相信，以资本为剑，连锁药店之间势必会有一场扩张与并购的血战。

它们为什么要融资？在这样的情势下发问显得非常多余。在当下的医药零售界，大概所有稍具规模的连锁企业都在酝酿“做大做强”的梦想。为什么不呢？中国有30多万家药店，其中60％以上为社会单体药房，连锁只占其中极小的一部分。最重要的是，偌大一个中国，真正称得上全国范围的大连锁品牌几乎还未出现，有的只是割据一方的区域性连锁企业。而以美国市场为例，CVS、莱爱德等几家连锁巨头几乎垄断了全部医药零售市场。向来以国外市场模式作为本国发展目标的我们很容易得出这样一个结论：中国医药零售市场集中度的提升将是必然趋势，因此并购、扩张将是零售市场下一步的主要动态，将来的国内医药市场肯定也会由几大巨头独占。

这样的前景对于零售药店而言，很难说不是一个欢欣鼓舞的前景，然而，问题在于，谁能抢占先机，成为那几家巨头？谁能够在将来的市场中赢得一块“蛋糕”？对更多的连锁企业而言，“做大做强”的梦想或许不只是基于“蛋糕”的诱惑，而是来源于这一股潜在的危机感：“我会不会成为别人的‘蛋糕’”？“做生意也如逆水行舟，不进则退”。“当其他连锁药店都在图谋扩张的情形之下，我们的固守是不是等于束手就缚”？

先下手为强，这样的声音催促着连锁药店纷纷迈向了海外资本市场，同这种主动出击、争夺主动权的想法相随的是另外一种小得多的置疑声：融资以后，它们该怎么使用这笔钱？中国的药店是否已经具备了运作资本的能力？他们是不是已经走到了非扩张不能发展或者盈利的地步？

事实上，这样的担忧并非杞人忧天，因为就目前看来，连锁药店获得的资金很多都是风投资金，不愿意共同承担风险、只追逐短期利益是这些资本的特性，而要驾驭这类资本，无疑对连锁药店的素质提出了很高的要求。

没有金刚钻，不揽瓷器活。质疑、冷静同激情一样值得赞美。毕竟，钱从来不是问题，如何花钱才是一个问题。

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美国资本市场的三个层级

主板市场　　

以纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）、纳斯达克（NASDAQ）三个全国性市场为代表，此外还包括波士顿交易所、费城交易所等区域性市场。

【案例】 2007年11月9日，中国海王星辰连锁药店有限公司在纽交所上市。　　

二板市场　　

以纳斯达克小资本市场为代表，专门针对有经验的机构投资人而设立，为那些中小型高成长的企业上市融资服务。

【案例】 （暂无连锁药店个案）　　

三板市场　　

以OTCBB（Over the Counter Bulletin Board，即场外柜台交易系统）和Pink Sheets（粉单）为代表的全国性场外交易市场。

【案例】 2007年8月，广西同济医药集团有限公司在美国三板市场OTCBB上市。

OTCBB的意义

1990年纳斯达克设立了OTCBB市场，但其后OTCBB独立出来，自主运行，直接由美国证监会和全美券商协会负责监管。纳斯达克、美交所、纽交所等主板市场对挂牌有严格要求，一旦企业不能满足相关条件，就会面临摘牌和退市的处罚，OTCBB由此而生。主板市场规定：上市公司股票连续30日交易价格低于1美元，警告后3个月未能使该股价升至1美元以上的，则将其摘牌，退至OTCBB报价交易；在OTCBB摘牌的公司将退至Pink Sheets进行报价交易。因此，OTCBB经常有大量因各种原因形成的便宜的壳公司。

与纳斯达克相比，OTCBB既没有挂牌条件和标准，也不提供自动交易执行体系，也不与证券发行公司保持联系，对造市商的义务也与纳斯达克不同；与纳斯达克相比，OTCBB以门槛低取胜，它对企业基本没有规模或盈利上的要求，只要有3名以上的造市商愿为其造市，企业股票就可以到OTCBB市场上市。

资料显示，先借壳在OTCBB市场上市，然后再转至主板市场，是目前美国多数中小企业的主要上市方式。在美国，有不少著名的企业也是先在OTCBB市场上市，获得一定的起步资金后，才逐级转到主板市场的。比如：微软公司是在1986年3月从OTCBB市场转到纳斯达克股市；而思科公司则是于1990年3月由OTCBB市场升级到纳斯达克市场。在我国，成功通过OTCBB再转板至美国主板市场的企业也有很多。2004年12月，北大科兴生物成功由OTCBB市场转板到AMEX，目前市值为1.51亿美元；2004年，圣元国际也通过美国OTCBB市场上市，目前已经顺利升级到纽交所主板，2007年最高股价一度升至40美元。此前，广西同济医药也选择了由OTCBB转战纳斯达克主板的道路。

通过实例分析，我们不难发现，OTCBB具有一定的融资能力，而且对中小企业成功登陆美国主板市场的意义重大。但由于OTCBB市场的股票流通性较差等原因，建议中小企业在选择以借壳方式赴美上市时，一定要把OTCBB市场当作企业进军美国资本市场的起点，而非终点。因为，从某种程度上来说，通过OTCBB市场能够转板NYSE、AMEX或NASDAQ上市，远比在OTCBB市场直接融资对我国中小企业的长远发展更有意义。（周张）

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