华北制药今日公告了《关于实施综合整改及控股股东“以股抵债”配套方案》。此前，公司部分业务是与华药集团及关联方之间进行，形成关联交易，由此也产生一定的应收账款；更为严重的是，华药集团及其关联方通过非经常性资金占用，导致公司在其他应收账款项目形成了12亿元规模(截至今年中期),占公司同期流动资产的29.1%。
这样，通过坏账计提给公司形成了大量的管理费用，而资金占用也一定程度影响了公司正常经营活动，大量举债同时也增加了公司财务费用负担，从而降低了公司赢利能力和规模。某种意义上即为控股股东及关联方侵害了中小流通股东的利益。
华药集团以每股2.46元价格的4.07亿股抵偿非经常性占款，且扣除支付资金占用成本因素后其溢价幅度为4.2%,这对于众多中小流通股东一定程度上是一种利益补偿。
引进强势外资股东成为助推器
荷兰DSM公司是世界上最大的抗生素和维生素原料制造商，拥有国际最先进的青霉素生产技术。
由于公司是国内乃至全球重要的抗生素(青霉素)和维生素(维C、维B12)的生产商，与DSM公司部分产品业务相同，此次引进DSM公司作为战略投资者，能够促进相关领域业务的合作拓展，促进公司站在全球性视野下规划发展自己的未来。
公司未来盈利能力有待提高
以公司今年前三季度为例，主营业务收入增长20.5%,而净利润却下降，每股收益仅为0.031元。其主要原因则是两方面：生产成本的上升、产品价格的下跌。
成本方面：近一年来原材料的涨价影响很大。能耗方面，煤炭价格持续走高并稳居高位，则加重了生产过程用的热能和蒸汽的成本；华北地区的缺水状况日益严重，则工业用水成本也在上升。这些均导致了今年前三季度产品生产成本居高不下，在原料药方面尤为突出。
价格方面，主要受到两个方面影响：
(1)青霉素工业盐价格今年以来一直在50元附近徘徊，与公司的生产成本接近。
(2)由于我国青霉素工业盐占全球市场份额达到60%,而出口总量的70%以上销往印度，对印度市场依存度非常高，而今年7月印度外贸机构发出通知，7月29日起30天内印度将暂停对我国青霉素工业盐和6-APA的进口许可证审批，则对包括公司在内的国内主要生产企业则更为不利。
未来几大类抗生素原料药的价格和成本情况将难以有较快明显改善，对于公司未来两年主要产品业务的盈利能力仍不能过于乐观，但相信随着外资带来的新思路新气象，一定会给公司带来前所未有的变化。
投资仍需谨慎
二级市场方面，公司股价在今年4月初前，跟随大盘一路上涨甚至走强于大盘，主要也是市场对大股东资金占用问题解决的预期所作的反应，然而较长时间尚无下文。更主要由于今年抗生素行业遭遇成本价格的双重压力，公司经营业务基本面形势恶化，则4月初后股价跟随大盘向下调整，甚至下跌幅度超过大盘。而近一周多，则又突显强于大盘走势。
根据11月22日收盘价(4.96元),滚动市盈率(已公布前四个季度净利润累计)为79.2倍，而若方案实施后，随着总股本的缩小，滚动市盈率则为51.6倍，则高于化学制药板块37.1倍的水平。
虽然有外资重组概念和以股抵债对流通股东利好刺激作用，在一定程度上提高了公司投资价值的预期。但是根据其目前基本面情况，以方案实施后总股本计算，预计2004年每股收益为0.053元，2005年为0.061元，则相应市盈率分别为93.6倍和81.3倍。(联合证券研究所 韦继慷)
