上海报道 本报记者 沈玮

“有几套方案备选，现在看来，联想弘毅直接控股石药集团的可能性最大。”1月5日，知情人士对本报表示，石药集团职工的改制已经基本告一段落，联想弘毅将取代石家庄市国资委成为石药的控股股东。

联想弘毅并不是第一个杀入医药界的业外资本，即便在整个医药界遭遇寒流的2006年，业外资本也不断在场外流连。

“逢低入市，拉高出货，这就是投资者的逻辑。”上述知情人士一针见血。

业外资本逢低入市

作为联想控股集团旗下的投资公司，联想弘毅的投资理念是“价值创造，价格实现”。简单的理解就是，低价买入，高价卖出。

“它就相当于联想下面的一个私募基金，寻找好的项目，包装运作到一个比较好的价位再退出，从而获利。”一家制药企业的老总解释说。

IMS（全球最大的医药市场咨询调研公司）数据显示，2006年国内医药界利润大幅下滑，本土制药企业前三季度增长率同比下降17％。在这波行情中，石药集团也遭遇了减产停产的业绩低谷。

作为河北省大型支柱企业之一，石药集团现有资产总额80亿元，拥有中润、维生、中诺、恩必普、华荣、新诺威、宏源等十余家全资或控股子公司，其中设在香港的控股子公司——中国制药集团有限公司（1093.HK）是中国医药行业首家境外上市公司。

在事业发展的巅峰期，石药集团2003年销售收入56.76亿元，利润、利税两项指标均排名全国医药行业第一。但现在，由于原料药出口量增利减和制剂总体形势不容乐观，VC市场依然呈现低迷状态，这些都直接影响了集团主营产品的利润。

在这样一个时刻，联想选择进入，显然有其独到的判断。

对此，上述制药企业老总分析说，2003年是本土制药企业发展的黄金期，2004年比2003年增长了31％，2005年又比2004年增长了24％，但到了2006年，增长率大幅下滑，只比去年同期取得了7％的增长率，增长率同比降低17％。但机会也因此出现。

“目前医药界的利润虽然不比往年收成好的时期，但是行业利润仍然要高于很多其他行业，特别是家电制造业，肯定比联想卖电脑的利润空间大。”他还指出，要论行业的竞争和厮杀惨烈，哪怕是一度竞争过度的VC行业，也比很多其他行业的竞争来的稀松平常。

与此相印证的是，今年陆续杀入医药界的资本，多为医药界的门外汉。从试图重组东药的北大方正，到幕后接手江山制药的扬子江造船老板，再到对石药虎视眈眈的联想弘毅，无一不是业外资本。

在这些来自其他行业的投资者眼中，正值低谷的医药业，仍然比其自身从事的行业投资回报高，再考虑日后的升值潜力，这些处在低谷期的行业龙头企业显然具有莫大的吸引力。

分析人士指出，尽管石药集团的总资产近80个亿，但从集团层面控股，一般投资都是以企业的净资产为主，资金并不是一个难题。如果联想弘毅投入20个亿左右，基本就可以将石药盘活。作为主要集中在青霉素系列、VC、头孢类产品等原料药领域的生产企业，石药集团的VC、阿莫西林的产量都是全国最大的，“联想弘毅最主要还是看重这个盘子”。

对于联想而言，进入之后的退出路径也在规划之中。

一位专业人士指出，这些业外资本，都不是真正的要做产业整合，只是作为财务投资进入这些处于低谷期的制药企业。进入之后，也多半还是依靠企业原先的经营管理层。等医药行业回暖再退出，资本已经获利丰厚。换言之，联想弘毅此次收购石药，并不表明联想已决心进入医药产业。

从联想弘毅操作“中国玻璃”项目的操作方式看，弘毅背后的接盘者就是英国皮尔金顿（Pilkington），全球最大的平板玻璃和安全玻璃企业之一。

“石药这个项目中，联想的背后也可能有其他投资者。”他分析说，高价卖出的方式可以是包装上市，也可以卖给收购者背后的战略投资者。

石药改制路径

对于联想弘毅即将入主的消息，石药集团并不愿多说。

对于外界的猜测，石药集团明确回复，作为石家庄市属国有企业，石药集团早在2004年就被市国资委列为国企改革的重点，但部分账务处理、资产处置工作始终未有定论。

并表示，对于石药集团的改制，石家庄市国资委尚未有成熟意见及方案；石药集团从未正式与国内外任何投资机构洽谈任何形式的合作，也从未签订过任何意向性的协定。

“国企改制是国家的宏观调控政策。但这些都是市国资委的意思在操作，我们只是执行层面。”石药集团内部人士透露，联想弘毅的投资，得到了石家庄市国资委的支持。医药工业属于典型的竞争性行业，民营成分包括外资的进入无疑会给石药带来极大活力。

1月4日，联想弘毅投资总监王顺龙明确对记者表示：“我们对医药行业很感兴趣，很多项目都在看，关于这件事的进展，没有可以披露的。”

不过，石药集团的员工，已经感受到了改制对他们的切身影响。

“我已经签了买断，就等着拿赔偿金走人了。”石药集团一名员工告诉记者，国庆节后，联想已经开始对石药集团清理资产，“职工安置”和“身份置换”等工作基本告一段落。现在一切只等集团通知。

记者从参与此事的知情人士处了解到，联想弘毅入主的途径，曾经有几套方案备选。

“其中一套方案是直接收购石药在香港的上市公司——中国制药。这种方案，相比集团层面的控股，手续较为简单。”该人士解释说，作为国有独资企业，石药集团的出售要考虑诸多因素，比如不低于净资产买卖等条件，还要考虑员工的安置等问题。

显然，对境外上市公司的收购，相对简单。但联想弘毅还是倾向于对石药集团直接控股。之前联想投资先声，并没有取得控股权。当时联想弘毅公司总裁赵令欢就表示，如果是国有企业，肯定要进行控股甚至绝对控股。