5月8日，河北省产权交易中心公开挂牌出让石家庄市国资委所持有的石家庄制药集团有限公司（下称石药）100%国有股权，6月4日受让报名截止。据了解，石药董事会已于4月19日通过了整体转让方案，4月28日方案已获石家庄市人民政府批准。

至此，石药集团的改制方案通过国资委设定的受让方门槛初露端倪，或许不久之后，石药的新东家就要正式登台亮相。

近年来，国内大型制药集团如华源、三九的重组进程大都一波三折，故事往往被演绎得跌宕起伏；相形之下，石药所采用的方式则平静得多。“底价8.4亿元，选择财务投资者，保持管理层的平稳过渡”，列出来的条件似乎指向明确，但却由于相关各方一律的缄默，而使事件进程平添了几分神秘色彩。

谁是新东家

此次公开转让对投资者设定的门槛并不低，其中包括：投资者要承诺未来5年内在石家庄市医药产业的投资规模不低于50亿元；投资者如果是以制造业为主营业务的大型内资企业集团，总资产规模要在500亿元以上，年销售收入要在1000亿元以上。

有业内人士认为：石药的改制从2006年年中开始启动，有意介入的投资者经过与石家庄国资委、石药的多轮谈判，改制方案已基本确立，此次挂牌出让，只是走一个必要的形式。

迄今为止，最明确的表述是今年两会期间，石家庄市市长冀纯堂曾向外界表示：联想弘毅与石药集团之间的合作已经没有悬念。而据河北省产权交易中心的人士表示：在6月4日前，不能透露已报名的投资者情况；联想弘毅的新闻发言人表示：目前这方面的具体信息还不便透露，不过公司不排除参与的可能；石药集团方面称：联想弘毅与集团确实有过接洽，但截至目前并未签约。

除了上述门槛，石药的“新东家”还需要满足哪些条件呢？

其一，底价8.4亿元。以2006年9月30日石药集团的资产评估状况计算，总资产21.92亿元，总负债13.53亿元，净资产8.39亿元，因此确定8.4亿元的转让底价。

武汉新兰德分析师余凯认为：8.4亿元是底价，不是作价，最后溢价成交的可能性不是没有，这要求投资者必须有相当的资金实力，至少必须能让人相信其背后有雄厚的资本支撑。据了解，2006年11月，联想弘毅完成了第三期基金募集，共拿到5.8亿美元。

其二，财务投资者。转让要求投资者旗下的业务与石药集团的业务不存在竞争关系，不会将石药集团纳入其控制的其他制药业务板块；与此同时，石家庄市国资委还要求，转让后投资者持有的石药集团股权在未来5年内不得恶意套现退出。可见，有别于华源、三九，石药集团并无意在同行业内寻找战略投资者，而倾向于寻找财务投资者。

其三，平稳过渡。相关各方在此次挂牌中显示的谨小慎微也明示着其态度：尽量低调，以防多生枝节。转让要求投资者保证未来5年内保持石药集团管理层的基本稳定，接受石药集团职工安置方案。

值得一提的是，今年4月，联想弘毅出资参股的先声药业成功在美国纽交所上市，为联想弘毅在医药行业的投资添上成功的一笔，无疑为其谈判增加了有利的筹码。

整体转让的诉求

根据河北省产权交易中心公布的转让公告，此次石药集团是整体转让，包括石药集团旗下在香港的上市公司香港中国制药、香港中国诗薇制药、石药集团新诺威制药、河北宏源化工、石药集团内蒙古中抗糖业、石药集团创意工贸等11家子公司。

其中截至2006年9月30日，石药集团持有香港中国制药合计50.93％的股权。依据今年4月香港中国制药发布的2006年年报显示：其2006年的盈利大降90%。资料显示，2006年石药集团销售收入39.64亿元，利润总额0.51亿元。因此，石药迫切需要补充资金来改善业绩。

2003年以前，由于青霉素系列、VC、头孢类产品市场行情走好，石药集团依靠巨大的产能雄踞国内，销售额、利税、利润总额都位居医药行业的榜首。但在2003年后，由于原料药出口量锐减以及VC市场呈现整体低迷的状态，石药业绩开始下滑。

石药内部人士认为：资金进入，对于缓解目前由于原料药产能扩张而绷紧的资金链大有好处；而资金进入，会用于对原料药后续生产工艺的创新、销售网络的搭建。

但也有其他观点：石药目前的状况，与过分依靠传统原料药产品不无关系。“大量的资金投向原料药生产，这种产品既无技术壁垒，又有严酷竞争，而这种激烈竞争与其过度扩张也有一定关系。”

因此，投资方介入后，如何运用投入的资金改善石药的业绩状况，将是考验投资方的主要命题。

假如最后入主的是联想弘毅，那么以弘毅的投资风格，它很可能会有这样的套路：较少介入企业具体的管理和运作，实现一部分管理层的股权激励，接着以石药为龙头重新整合部分同质企业，寻求国际战略投资者。