●2006年以来医药行业在销售同比增长19.6%的情况下，利润仅增长6.9%，整体行业运行情况不理想。主要因为年初开始的医药行业反商业贿赂行动正进入高潮，影响了整个行业发展。在这种情况下，部分上市公司单品逆势增长90%以上，成为热门个股。

●在“以药养医”的体制下，以“带金销售”为特征的商业贿赂早已是医药行业的潜规则，因此，在本次反商业贿赂风暴中，医药行业受到的冲击最为严重。

●我们认为：以OTC为主企业以及品牌中成药企业，在这场政策风暴中所受影响相对较小，将继续成长；对于医药企业而言，真正具有强大研发能力的企业，是最值得长期投资的品种，相关上市有：1、华邦制药（002004）：专利药增长200%，突出“金砖”效应；2、G康恩贝（600572）：单品增90%+资产注入；3、G金陵药（000919）：控股医院，难得的投资品种。

行业发展步入“冰河时代”

2006年1-5月，医药行业在销售同比增长19.6%的情况下，利润仅增长6.9%，整体行业运行情况不理想。在各子行业中，化学制剂子行业表现不佳，利润同比下降了4%；而生物制药子行业则表现相对突出，利润同比增长达21.52%。

究其原因，最主要的是2006年初开始的医药行业反商业贿赂行动正进入高潮，此次行动的打击力度之大出乎意料，大多数处方药生产企业都受到不同程度的影响。而它在打击“带金销售”的同时，也给新药的推广工作造成了很大的冲击。国家药监局也开始严格新药的审批，部分企业的新药将推迟上市，这一系列举措都使得行业的政策性风险加大。我们预计第三季度医药行业将进入“冰河时代”，行业发展将进入低谷。

由于受政策影响，医药行业中所占权重最大的两个子行业———化学制剂药和中成药受到严重打击，它们也是受医院内反商业贿赂和药品降价影响最大的两个子行业。这两个子行业的销售收入增速开始明显放缓；而利润更是显著下降，中成药行业的利润同比增长不到2%，而化学制剂行业的利润更是同比下降了4%。除了生物医药行业外，全行业处于微利边缘。

相比之下，生物制药行业则是一个亮点，利润同比增长了21.52%，远远快于行业平均的增速。此外，化学原料药行业的利润水平也开始逐渐恢复增长。

反商业贿赂进入高潮

商业贿赂是指经营者以排斥竞争对手为目的，为使自己在销售或购买商品或提供服务等业务活动中获得利益，而采取的向交易相对人及其职员或其代理人提供或许诺提供某种利益，从而实现交易的不正当竞争行为。

在“以药养医”的体制下，以“带金销售”为特征的商业贿赂早已是医药行业的“潜规则”。根据公开媒体披露的信息，目前全国各地因反商业贿赂而受到查处的医院多达数百家之多，而且这被查处的医院仅仅占所有带金销售医院的一小部分，我们预计，打击“带金销售”的高潮将出现在第三季度。部分企业预测2006年的处方药销售收入将比2005年同比下降20%-30%甚至更多。这还对新药的推广上市产生了严重的影响，年内上市以至部分于去年就上市的新药，其销售收入的增长将大大放缓。

中国特色：新药不新

由于国家赋予新药特别定价权，导致新药的高毛利很高。而原有新药审批政策存在明显的弊端，“新药不新”就是我国医药行业的一个重要特色，也是制约行业发展的主要因素所在。

原研药、仿制药无政策区别。由于原有新药注册政策对原研药和仿制药的差距没有拉开，不但不利于对拥有研发能力的企业的保护，还给滥竽充数的医药企业提供了肥沃的生存土壤。使得我国的医药企业过分强调仿制，缺乏创新的研发能力，存在着严重的“新药不新”的问题。目前相关部门开始严格新药的审批，并着力进行程序的规范性建设。这给部分企业原计划的新药上市时间预期带来一定影响。

部分个股有亮点

我们认为：以OTC为主企业以及品牌中成药企业，在这场政策风暴中所受影响相对较小，将继续成长；具有疫苗题材和重组题材的个股，也值得关注。此外，从长线投资的角度来看，我们最需要关注的还是企业的价值成长点，对于医药企业而言，真正具有强大研发能力的企业，是最值得长期投资的品种。

华邦制药：新药增长200%。

华邦制药是国内上市公司中少有的自主研发型企业，在对获得诺贝尔奖的新技术———手性制药技术的把握方面，已经走在国内同行前列。从公司对手性制药核心技术的把握以及专利拥有量上看，都是国内上市公司当中比较领先的，具有特殊投资价值。

华邦制药拥有多项已公开专利和手性药物专利的产品。其中包括：含左西替利嗪的抗过敏药物溶液剂；治疗银屑病的药物组合物；依托泊甙肠溶缓（控）释固体分散制剂及其制备方法；二苯乙烯衍生物有机胺盐及其制备方法、用途和药物组合物等。

其中，左西替利嗪和左亚叶酸钙是公司具有代表性的手性新药，对非手性药品的替代作用十分强劲，预计2006至2008年这两种药品对公司业绩增长的贡献率将达到25％和30％。

从最新数据看，手性药品的1－4月增长率已经超过50％，新品增长200%，公司估值明显低于国内医药行业平均水平。我们预计华邦制药2006、2007年市盈率为15.42倍、12.33倍，投资评级为“跑赢大市”。

G康恩贝：品牌植物药+资产注入预期

公司市场定位在植物药和天然药物领域，主要产品涵盖心脑血管、泌尿系统、抗肿瘤和抗糖尿病等领域。公司的市场运作能力较强，2005年主导产品前列康销售超过2亿元，同比增长90%以上。预计前列康和乌灵胶囊在今后两三年内将保持快速增长。此外，公司控股股东康恩贝集团旗下拥有保健品、中药和化学药品等其他医药类资产，在全流通情况下，集团资产注入上市公司值得期待。

集团旗下有保健品、中药和化学药品等其他医药类资产，在全流通情况下，康恩贝集团愿意将上市公司作为整合平台。康恩贝保健品公司有可能在三季度末通过定向增发注入上市公司。康恩贝医疗保健品公司是康恩贝集团的全资子公司，2005年销售收入为1.3亿元，净利润为1300万元，净资产4500万元，净资产回报率高达28%。如果以相当于净资产的价格转让给股份公司，对股份公司的净资产回报率会有明显的拉升。对每股收益的贡献为0.09元。

我们预计康恩贝2006、2007年业绩将分别达到0.40元和0.51元，预测市盈率为22.2倍、17.4倍，投资评级为“跑赢大市”。

G金陵药：控股医院前景好

经过近年的持续拓展，金陵药业已从原先生产“脉络宁”的单一产品模式，发展成为“中药材GAP种植基地”、“GMP生产基地”、“GSP药品流通”、“医院消费终端”的完整产业链，在一定程度上规避了行业的风险。这种以中成药为主、其他产品和医药产业为发展方向、适度多元化的战略格局是值得肯定的。这种独特的产业优势使得公司可以作为医药行业中理想的避险品种。

2003年公司与宿迁交通投资有限公司、南京市鼓楼医院共同组建了南京鼓药厂楼医院集团宿迁市人民医院有限公司。新医院借助南京市鼓楼医院的品牌优势和先进的管理经验、2005年已达到三级乙等医院的水平。2004年公司实现销售收入和净利润8000万和500万元，2005年则分别达到1.2亿元和1500万元。医院目前拥有580多张床位，职工688人，经营状况良好。公司还希望能将苏北、鲁南、豫西等周边地区纳入势力范围。

我们预计G金陵药2006、2007年市盈率为13.7倍、12.12倍，投资评级为“跑赢大市”。
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