全球流动性过剩是推动本轮世界经济增长周期的主要因素，尽管在美联储的带动下全球进入了加息周期，但从目前主要国家和地区的经济表现看，下半年宏观经济金融仍有紧缩空间。然而
，在全球经济运行风险不断加大的情况下，如何把握加息的幅度和进程则是对各国央行智慧的考验。

从当前拉动中国经济的增长因素来看，我国固定资产投资和信贷增长以及贸易顺差继续扩大的惯性依然很强，因此，货币政策仍需紧缩；但如果考虑到全球经济可能硬着陆的话，那么对外部需求依赖性较强的中国经济增长就会受到影响，同时，下半年固定资产投资增长幅度可能会因上半年的宏观调控政策发生作用而趋缓，因此，货币政策紧缩力度也不应过大。

在全球经济表现强劲的情况下，2006年上半年中国经济继续保持了高增长和低通胀的良好态势，但是我国经济结构和增长方式中长期形成的结构不合理问题仍然对我国经济持续健康发展构成威胁。同时，在全球经济紧缩的背景下，全球经济的硬着陆可能会损伤中国经济的增长。

紧缩背景下的全球经济形势

我们认为，全球流动性过剩是推动全球经济增长以及大宗商品、地产和金融资产价格高涨的主要因素。当世界主要经济体的央行普遍认识到这个问题后，紧缩银根、抑制通货膨胀就成为唯一的政策选择。但全球加息周期的到来似乎对经济并未带来太多的负面影响，总需求依然旺盛，全球经济表现良好。

（一）世界经济与主要国家和地区经济增长状况

自2001年以来，世界经济总体处于上升周期。全球经济持续较快增长，贸易规模不断扩大，跨国资本流动加快。2006年上半年，世界经济在紧缩背景下保持了高增长、低失业率的基本面，但通货膨胀压力逐渐加大。

2006年第一、第二季度，世界经济同比分别增长了4.7％和4.5％，比去年同期提高了0.6和0.2个百分点。其中，发达国家经济同比分别增长2.9％和2.8％；发展中国家经济同比分别增长6.5％和7.0％。据IMF预测，2006年世界经济增长幅度将连续第4年超过4％，可望达到4.9％，高于2005年的4.3％。随着世界经济继续保持平稳较快增长，主要国家和地区的失业率均呈现持续下降的趋势。但受能源价格走高和消费需求上升的影响，上半年价格总水平上涨，通货膨胀压力加大。鉴于全球经济普遍升温，主要国家相继实施了紧缩的货币政策。

1、美国经济经历了快速增长，进入调整阶段。第一季度受内需和出口拉动，美国实际GDP同比增长3.7％，但受能源价格飙升、美联储加息及房地产市场降温等因素的影响，第二季度增速放缓，同比增长3.5％，同比提高了0.4个百分点。6月末，CPI同比上升了4.3％，同比提高了1.8个百分点，表明通胀压力正在增加。6月末，失业率为4.6％，较年初下降0.3个百分点，劳动力市场较为稳定。同时，消费信心和生产力水平等指标均显示美国经济虽面临调整，但基本层面仍保持良好。据IMF估计，今年美国经济预期增长为3.3％，高于去年9月预测的3.2％，明年预期为3.6％。近期来看，能源价格大幅上涨，消费者负债率上升，双赤字不断扩大，以及美联储实行加息政策等因素，是美国经济目前需要应对的主要风险。
2、欧盟经济加速增长。2006年第一、第二季度欧元区同比增长分别为1.9％和2.2％，均高于去年同期1.2％和1.5％的水平。国际油价持续上涨使得欧元区通货膨胀压力增大。1-6月份，CPI分别上升2.4％、2.3％、2.2％、2.4％、2.5％和2.5％，已连续12月超过欧洲央行设定的2.0％通胀目标。5月末，欧元区失业率为7.9％，是自2002年1月份以来月度最低水平。总体而言，欧洲经济运行开始趋好，出口增长加快，企业投资增加，持续多年的消费需求不足状况也有所改观，未来呈现加速增长态势。目前欧洲经济面对的主要不稳定因素在于欧洲央行为应对油价上涨而可能采取的紧缩政策，将对欧元区经济增长产生负面影响。

3、日本经济缓慢复苏，基本摆脱了通货紧缩的困扰，稳定性进一步巩固。一季度，日本GDP同比增长3.8％，比去年同期上升了2.4个百分点，预计第二季度还将加快。1-6月份CPI分别同比上升0.5％、0.4％、0.3％、0.4％、0.6％和1.0％，持续数年的通货紧缩阴影基本散去。5月和6月末，失业率均为4.0％，是2003年以来的月度最低水平。出口增长和投资回升是拉动日本经济的主要因素。日本消费者信心指数和经济先行指标持续好转。总体来看，日本经济已经摆脱了弱势徘徊的状态，未来发展前景比较乐观。

4、新兴市场经济体已成为带动世界经济增长的重要动力。亚太地区经济在国内外需求的拉动下持续快速增长，中印两国上半年经济增长均超过了10％。拉美及加勒比地区的经济增长也保持了近几年来的迅猛势头。委内瑞拉、阿根廷等国的经济增长都在9％以上，秘鲁第一季度更是达到10.7％。而非洲国家的经济增长也有望达到近30年来的最高水平。俄罗斯近年来经济稳定增长，2006年上半年俄罗斯GDP增长6.3％，居民收入和投资增长分别为11.1％和9.4％。

（二）国际金融市场形势

利率方面，全球出现加息热潮。为缓解石油价格上涨和经济升温带来的通货膨胀压力，多数国家提高了利率水平。美联储上半年连续四次加息，联邦基金利率已达到5.25％，为近两年来最高。日央行在7月14日加息25个基点，告别了持续近6年的零利率政策。欧央行自去年12月份首次加息以来，今年已两次加息，指标利率为2.75％。此外，一些新兴工业化国家和地区也纷纷加息。

国际汇市方面，美元走势疲软。6月30日，欧元兑美元、美元兑日元分别收于1.2786和114.43，较年初水平美元均有所贬值。市场更加关注美国贸易逆差和美国经济调整成为美元下跌的主要原因。同时，市场对美联储加息预期的下降以及欧洲央行和日本央行采取加息政策，使美元和欧元、日元利差缩小，也导致美元走弱。国际金价在弱势美元的推动下不规则上扬，5月12日黄金创下727美元/盎司历史最高价后开始出现较大幅度的回落。

全球主要股市以4月底5月初为界，围绕美联储的加息政策呈现出先涨后跌的局面。6月27日，美国的道琼斯指数、日本的日经225指数、法国的CAC40指数分别收于11150.22点、14792.27点、4965.96点，同比分别上涨了875.25点、3208.26点、736.61点。主要国家企业盈利增加和未来经济形势看好，是推动股市上扬的根本原因。但高油价、美元贬值和主要国家的紧缩经济政策正在吞噬投资者的热情。美联储多次加息促使国际资金从一些新兴市场撤出，也导致这些国家股票市场出现较大波动。近期由于市场预期美元升息已近尾声，各大股市又出现回暖迹象。

（三）全球经济运行中的主要风险

国际油价攀升、通胀压力加大、利率上升、美元贬值、全球不平衡加剧等问题，仍然是当前世界经济发展中面临的主要风险。

全球能源强劲需求使得国际市场石油价格继续在波动中攀升。1-5月份OPEC石油月均价格分别为每桶58.47美元、56.62美元、57.87美元、64.44美元和65.11美元，均高于去年同期水平。近期受到中东局势以及需求增加的影响，油价一直在每桶70美元以上的高位震荡，导致全球通胀压力上升。预计下半年油价还将继续走高，可能创下每桶80美元的历史记录。

世界贸易发展不平衡状况依然突出，成为引发全球性经济危机的巨大隐患。全球失衡主要表现在美国、欧元区贸易逆差扩大，亚太地区贸易顺差增加。上半年，美国贸易逆差为6271亿美元，比去年同期扩大了210亿美元。欧元区前5个月贸易逆差为306亿欧元，而去年同期贸易逆差仅有124亿欧元。日本前5个月累计贸易顺差达到84210亿日元，比去年同期增加了7607亿日元。美巨额双赤字牵动美元汇率和美国经济政策走向，对世界经济和国际金融市场造成严重威胁。
目前各国货币政策取向处在十字路口中，其变动方向对世界经济的影响也更为敏感，一方面，各国通胀压力进一步增大，市场对进一步升息的预期仍较高；另一方面，持续加息对经济增长的负面作用已显现，特别是美国经济明显减速。如果利率进一步提高，企业筹资成本上升，对商业投资形成压力，势必危及世界经济持续较快增长的势头。

我国宏观经济金融运行的主要特征

今年上半年，我国经济继续保持平稳快速增长，同时也出现了固定资产投资快速反弹，货币信贷双扩张，国际收支不平衡加剧的问题，需要继续加强和改善宏观调控。

（一）经济继续保持高速增长，固定资产投资增长加快

上半年，我国实现国内生产总值91443亿元，同比增长10.9％，增速比去年同期快0.9个百分点。其中，第一产业增加值8288亿元，增长5.1％；第二产业增加值46800亿元，增长13.2％；第三产业增加值36355亿元，增长9.4％。

上半年，全社会固定资产投资42371亿元，同比增长29.8％，增速比去年同期加快4.4个百分点。其中，城镇固定资产投资36368亿元，增长31.3％，加快4.2个百分点。在城镇固定资产投资中，房地产开发投资7695亿元，增长24.2％，加快0.7个百分点。分行业看，重工业投资同比增长32.6％；轻工业投资同比增长41.2％。

（二）消费需求稳中有升，城乡居民收入继续较快增长

上半年，社会消费品零售总额36448亿元，同比增长13.3％，扣除价格因素，实际增长12.4％，增速比去年同期加快0.4个百分点。

上半年，全国城镇居民人均可支配收入5997元，扣除价格因素，实际增长10.2％，增速比去年同期加快0.7个百分点；农民人均现金收入1797元，实际增长11.9％，增速回落0.6个百分点。

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