2.非食品ＣＰＩ上行压力加大

那么这一切对中国究竟意味着什么？

笔者认为，最重要的影响是国内货币供应量的增长速度将明显加快，因为大量资本的流入将削弱中国人民银行目前正在实施的对冲政策的效果。为此，笔者预计明年Ｍ2和贷款增长将达到20％以上，而这将是2003至2004年经济运行过热缓解以来最快的增长率。

在2003至2004年，中国货币供应量的增长速度加快，伴随而来的是商品价格的大幅上涨。从商品价格的角度看，这一次可能也会出现相似的状况。例如，麦格理预测铁矿石价格在2008年会上涨50％。一如2003至2004年的情况，笔者预计这些变化将导致生产者价格指数（ＰＰＩ）的大幅上升。

最近的数据似乎也在证明这一点，国家统计局11月12日的数据显示，10月中国ＰＰＩ同比上涨3.2％，1月至10月，ＰＰＩ同比上涨2.8％。此前，9月ＰＰＩ涨幅为2.7％。从10月数据来看，ＰＰＩ上涨有加快趋势。

3年前ＰＰＩ急升并没有引发非食品ＣＰＩ的上升，但这一次的情况可能将有所不同。在2003至2004年，中国尚有大量来自农村的廉价民工进城务工，而且企业的生产潜力也还有很大空间，所以企业可以通过雇用更多的低工资农民工来抵消成本上涨的压力或提高产出。同时，企业也可以加快资产的周转速度，来进一步挖掘生产潜力以提高利润。

但现在这方面的空间已经很小了，比如在过去数年，公司的资产周转速度已经有了很大的提高，继续提升的空间十分有限。而农村地区的收入近三年的涨幅都在15％以上，这意味着企业将很难用过去那样的低廉工资继续雇用农民工了。在这种状况下，面对上游价格的上涨，企业要么通过产品涨价来消化，要么就会倒闭。而这预示着，未来ＰＰＩ的上涨压力将会传导到非食品的ＣＰＩ上。

当今年的食品价格见顶回落后，如电力等资源类的消费价格将会开始上扬。因此，笔者估计非食品的ＣＰＩ在2008年底的增幅将超过4％，而这将是1997年以来最大的增速。同时笔者预计这一趋势会一直加速，直至2009年。

11月13日，国家统计局公布10月份ＣＰＩ同比上涨6.5％，其中大部分的上涨来自食品，剔除食品因素的ＣＰＩ涨幅仅为1.1％。但笔者认为，假如目前的状况持续下去，那么货币供应量的增长和非食品ＣＰＩ的上升未来会将中国带入一个完全不同的境地。届时，人民币汇率的大幅升值将会成为抑制通货膨胀的唯一手段。假如您对笔者的观点依然存有怀疑，那我们可以重点关注未来Ｍ2的走势，因为笔者的观点主要建筑在货币供应量上，而未来Ｍ2的数据将比较容易证明事态的发展是否与本文的预测相一致。　

3.出口增长放缓影响有限

对于中国经济未来的增长，现在很多投资者最大的担心是，美国是中国商品出口的一个重要市场，两国的经济联系很密切，所以未来在美国经济增长放缓时，中国的内需不一定可以弥补美国需求放缓的缺口，由此可能导致中国出口以及经济发展的减缓。而需求放缓之后，中国庞大的产能将会出现严重过剩，由此将对价格的上涨形成抑制，也会使得局面进一步复杂化。

对此，笔者持有不同的观点，理由如下：首先，今年以来两国的经济走势并不一致，而且目前没有看到任何迹象显示这一趋势会有所改变。事实上，中国企业的出口市场已经变得日益多元化，近五年中国对欧洲的出口额有了很大的增长，而对亚太国家以及新兴市场国家的出口则取得了更为快速的增长。另外，在美国以外的国家和地区，中国商品的竞争力也受到了人民币实际汇率贬值的有力支持。自2007年9月开始，人民币对欧元、巴西雷亚尔和印度卢比都出现了贬值。

其次，中国经济未来的增长将主要依靠国内投资的增长。先要声明一点，虽然中国的出口市场已经变得很多元，但笔者认为明年的出口增速将放缓至20％左右，这将是2000年以来的最低增速。然而，出口增速的下降将不会影响到内需的增长，而且出口增速下降带来的缺口将很快被国内投资的扩大所填补。

也许很多人都会觉得困惑，最近几年中国出口额与ＧＤＰ的比例已经上升到了35％以上，为什么出口增长的放缓不会对整体经济造成重大影响？笔者认为，第一，中国经济的增长依然是靠投资主导的。第二，中国投资的增长主要是由建筑业等相关产业推动的（这与国内的货币环境密切相关），与庞大的工业产能（这非常容易受到外需衰退的影响）则没有太大的关系。

上世纪80年代中国台湾的例子也可以证明这一观点。当时出口占岛内ＧＤＰ的比例高达六成，1986年和1987年新台币的大幅升值对经济造成了很大的冲击。1988年，出口增长从20％大幅下挫至5％，出口增长的大幅放缓造成了ＧＤＰ的大幅下滑。但在此之后，内需的增长开始加快，在强劲的货币供应和蓬勃的股市的推动下，1988年岛内的需求增长达到了两位数，而且私人消费增长加快，增长率从1987年的11.7％提高到了1988年的13.3％。

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