内容提要

● 2007年发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中经济体产出保持快速增长。为应对美国次贷危机引发的金融市场波动所产生的不利影响，主要经济体中央银行不同程度地放松了货币政策。

● 主要发达经济体继续主导国际金融市场格局，新兴市场经济体在国际金融市场的份额有所上升，主要国际金融市场成交量继续增长。全球主要金融市场后台支持系统出现明显整合趋势；对冲基金快速发展；主权财富基金正成为国际金融市场一支稳定性力量。

● 美国次贷危机、日元利差交易等加剧了国际金融市场波动。2007年，美元继续走弱；美元短期利率下降，其他主要货币短期利率继续上升；主要国家中长期国债收益率先升后降；主要股指在宽幅振荡中上涨，盘中创历史或阶段新高；国际黄金、原油、农产品价格大幅上涨，屡创历史新高。

● 2007年，中国金融改革开放继续深化，中国金融市场与国际金融市场联系进一步加强。外资银行法人化改制进展顺利，外资对中国金融市场参与进一步加大，中资也更加积极地参与国际金融市场。中国金融市场的全球影响继续扩大。

● 中国将进一步加强金融市场基础设施建设，优化市场参与者结构，适当扩大境外对中国金融市场的参与规模，在风险可控的前提下，积极创造条件推动中资参与国际市场，积极稳妥地推进资本项目有序开放，为金融市场进一步对外开放创造条件。

第一部分

国际金融市场运行的宏观环境

2007年，发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中经济体保持快速增长。受美国次贷危机持续扩散等因素影响，第四季度世界经济显著放缓，全年世界产出增长率估计为4.9%，比上年略有下降1；国际贸易增速减缓；全球外国直接投资达到创纪录水平，但增幅有所下降。为应对美国次贷危机引发的金融市场波动，2007年主要中央银行不同程度地放松了货币政策，美联储数次降低利率，日本银行和欧洲中央银行先后停止实施货币政策紧缩措施。货币政策方向变化影响了国际金融市场价格走势和流动性状况，一些非经济因素也对国际金融市场产生着影响。金融市场动荡、全球失衡、油价上涨等因素，将构成影响世界经济增长的主要潜在风险，预计2008年全球经济增长将进一步放缓。

一、2007年发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中经济体产出保持快速增长

世界经济自2002年复苏以来保持了持续增长势头，处于1980年以来的最好时期。国际货币基金组织估计2007年全球产出增长率比上年略有下降；发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中国家产出保持快速增长。

(一)美国和加拿大经济增长放缓

美国经济经历2001年的衰退后，在趋向宽松的货币政策和财政政策的刺激下，2002年恢复增长。2004年实际GDP增长率达到3.6%的峰值后，2005年以来美国经济增速逐渐放缓。2001-2006年期间，美国年均GDP增长率为2.4%。

2007年，美国各季度实际GDP同比分别增长1.5%、1.9%、2.8%和2.5%，第四季度实际GDP增长有所放缓，全年增长2.2%，明显低于上年2.9%的增幅2。受房地产市场进一步衰退、金融市场动荡加剧、居民消费疲软、企业投资放缓等因素影响，2007年美国经济增长减慢。以对美国GDP贡献较大的个人消费支出3为例，10-12月份环比增长分别为0.3%、1.0%和0.2%，增幅较小。在美元持续贬值的同时，美国贸易逆差状况有所好转，经季节调整的经常账户赤字前三季度分别为1,970.97亿美元、1,889.19亿美元、1,784.56亿美元。2007年核心消费价格指数上涨2.4%，略低于上年的2.6%。2007年12月，美国CPI同比增长4.1%，为1990年以来的最大涨幅。美国第四季度失业率上升较快，12月份达两年来最高水平5.0%，全年平均失业率为4.6%4。由于美国次贷危机的负面影响仍在持续，2008年美国经济陷入衰退的可能性增大。

加拿大经济2001年后缓慢复苏，2001-2006年实际GDP年均增长2.6%。2007年各季度加拿大实际GDP同比分别增长2.1%、2.6%、3.1%和2.9%，全年增长2.7%，比上年略有放缓。2007年加拿大CPI涨幅达2.2%，高于上年的2.0%，核心CPI涨幅在2007年7月以后持续回落。5

(二)欧元区经济增长略有放缓，英国经济仍保持较快增长

欧元区经济从2001年起大幅减速，2004年开始走向复苏，但回升速度较慢，2006年经济增长加快，GDP增长率达到2001年以来的最高值2.8%。2007年，在内需和出口增长的推动下，欧元区GDP增长2.6%。欧元升值并未对经常账户产生负面影响，2007年各季度经常账户差额分别为-1.87亿欧元，-48.93亿欧元、97.52亿欧元和84.31亿欧元。欧元区下半年通胀压力明显增大，9月份以后总体消费价格指数(HICP)上涨加速，连续四个月突破欧洲中央银行2%的目标值，12月份HICP同比增长3.1%，创下2002年欧元流通以来最高水平。失业率延续2005年以来的下降趋势，全年平均为7.4%，创历史最低水平。6受金融市场动荡、油价上涨、薪资上调压力较大和欧元持续升值等不利因素作用，2008年欧元区经济增速下降风险加大。

英国经济从2006年开始了新一轮扩张。2007年，英国全年实际GDP增长3.1%，略高于上年的2.9%。英国经济强劲增长，主要得益于家庭消费支出和商业投资增长的推动，但出口下降和住宅投资放缓一定程度上制约了经济增长。在英镑升值情况下，贸易逆差有所扩大。年内消费价格指数波动较大，3月份CPI同比上涨3.1%，为年内最高值，后逐步回落至8、9月份的1.8%，最后三个月保持在2.1%的水平7。连续加息的累积效应对物价上涨产生了一定抑制作用。第四季度失业率为5.2%，与上年同期相比有所下降8。

(三)日本经济复苏进程受阻

日本经济在经历2001年和2002年的低谷后，2003年开始走向复苏，近四年平均增长率达到2.1%。2007年日本实际GDP增长2.1%(初步估计数)，比上年有所下降，净出口是推动经济增长的主要动力。92007年，日本经常账户顺差有所扩大，1月份为17,695亿日元，11月份为21,645亿日元。2007年日本消费者价格水平与上年基本持平。失业率低位波动，全年平均失业率为3.9%，为1999年以来的最低水平10。由于消费需求疲弱尚未明显改善，出口需求受外部影响可能下降，以及新建筑标准法规的实施带来国内房地产业投资下降，2008年日本面临经济复苏势头趋弱的风险。

(四)新兴市场及其他发展中经济体产出保持快速增长

近些年来，新兴市场及其他发展中经济体处于历史上最好的经济发展时期。2007年，新兴市场和发展中经济体产出继续保持快速增长。内需扩张、石油和农产品价格的上涨使得新兴市场和发展中经济体通货膨胀水平上升。

亚洲经济体仍保持较好发展势头。亚洲新兴工业化经济体自2002年强劲复苏后，经济增长较为平稳。2007年，亚洲新兴工业化经济体经济增长趋缓，IMF预计，2007年新兴工业化经济体GDP增长率为4.9%，低于上年的5.3%，中国香港、韩国、新加坡和中国台湾经济增长均减速。亚洲发展中经济体2002年以来经济增长逐年加快，2007年继续保持高速增长，产出增长率估计达9.6%，与上年持平11。受美国经济放缓和油价上涨影响，2008年亚洲新兴市场和发展中经济体产出增长可能放缓。

独联体国家产出增长加快，中欧和东欧国家产出增速小幅回落。据IMF估计，2007年，独联体国家经济继续扩张，2007年产出增长8.2%，较上年加快0.1个百分点。中欧和东欧国家2007年产出增长5.5%，较上年同期回落0.9个百分点。12中欧和东欧国家连续六年经济增长保持在4.5%以上。中欧和东欧国家经常账户逆差占GDP的比例偏高，是其经济面临的主要风险。

拉美地区经济继续保持快速增长。拉美经济自2003年起进入强劲增长阶段。2003-2006年期间GDP年均增速达4.6%，预计2007年实际GDP将实现5.6%的增长率，与上年持平，连续五年保持快速增长。13其中，阿根廷实际GDP增长8.6%、巴西增长5.3%、墨西哥增长3.3%。拉美地区经济增长主要得益于世界经济稳定增长、国内消费日趋旺盛、私人投资活跃。国际市场原材料价格上涨，使得拉美地区国际收支呈顺差，外汇储备增加。2007年拉美地区就业形势好转，失业率从上年的8.6%下降至8%。由于拉美经济和美国经济联系较密切，美国经济增长减速将对拉美经济产生较大负面影响。

非洲经济增长进一步加快。近年来非洲经济增长步伐不断加快，2001-2006年间非洲实现年均4.9%的经济增长。2007年经济增长继续加快，实际GDP增长率将达6.0%,高于上年的5.8%。非洲经济平稳增长主要得益于全球经济持续好转、国际市场初级产品价格上升、非洲地区政治局势趋向稳定以及宏观经济管理改善等因素。

一个国际金融中心的形成与核心城市及其周边城市圈的发展密不可分，国际金融中心的影响也逐渐从核心城市辐射到周边城市圈、所在国家乃至更大范围。

主要国际金融中心城市的周边都集聚着一系列城市群，亦即大都市圈，如纽约大都市圈、伦敦大都市圈、东京大都市圈等。纽约国际金融中心依托于集中了美国70%的工业的东北部工业区，与周边40个城市共同构成世界第一大城市群——“美国东北部大西洋沿岸城市群”，这是美国人口最密集的地区。城市群从波士顿到华盛顿，以纽约为核心，各城市分工明确：纽约主导金融，华盛顿是政治中心，波士顿教育业发达，其他各城市也都形成了以制造业为主的各有特色的产业结构。伦敦大都市圈则依托于英伦三岛中最富庶的英格兰区域。

东京大都市圈所依托的日本三湾一海地区则集中了日本80%的产业，60%的城市化人口。

主要国际金融中心多以周边和国内经济发展为依托，并对周边地区经济产生显著影响。美国、日本国内经济的迅速发展分别促成了20世纪50年代纽约国际金融中心和80年代东京国际金融中心的形成，这两个国际金融中心也分别为各自地区及美日经济发展提供了强大金融支持，对周边地区经济产生了广泛影响。例如，纽约国际金融中心兴起后，制造业逐步淡出城市中心区域，向周边城市转移。“9.11”事件后，纽约市一些金融机构加快了向周边地区扩展的步伐，许多金融机构都在新泽西、康涅狄格和纽约州建立了自己的安全备份系统，这对当地经济产生了积极影响。东京一直坚持在大都市范围分散城市职能的策略，在城市群中心区域主要发展国际金融中心功能，并向其它级次中心疏散某些辅助功能，目前已造就了包括市中心区、八个周边副中心区、九个外围特色新城在内的城市体系，不同区域定位不同。与纽约、东京相比，伦敦更注重服务于全球贸易和投资。伦敦的金融产业原先较为集中在金融城内，但近年来金融机构为了获得更多的空间，逐步向伦敦码头区搬迁，这一区域现在已经建成为伦敦第二个商业中心。

二、2007年主要中央银行不同程度放松了货币政策，流动性注入在一定程度上缓解了市场流动性压力

(一)主要经济体中央银行不同程度放松了货币政策

2007年，全球主要经济体货币政策呈现前紧后松特点。许多新兴市场及发展中经济体货币政策仍保持紧缩态势，以应对经济过热和通胀压力。同时，多家中央银行为市场提供流动性，以缓解次贷危机引发的市场短期资金趋紧状况。

1、美联储数度降息以化解次贷危机可能引发的经济衰退风险

为化解次贷危机可能引发的经济衰退风险，美联储于9月18日决定将保持了14个月的联邦基金目标利率从5.25%下调至4.75%，这是美联储自2003年以来首次下调该利率。随着次贷危机影响扩散，美联储又分别在10月31日与12月11日将联邦基金目标利率各下调25个基点。同时，为缓解次贷危机引发的市场流动性紧张状况，自2007年8月至12月，美联储还将再贴现利率从6.25%下调至4.75%，并适时向金融市场供应流动性。预计未来美联储将继续降息，以避免美国经济陷入衰退。

2、欧洲中央银行上半年两次上调利率，下半年保持利率水平不变

欧洲中央银行自2005年底以来连续加息八次，其中2007年3月8日、6月6日将主要再融资利率各上调25个基点，以后各月维持该利率在4%的水平不变。2007年欧元区经济基本面良好，企业盈利增加和就业市场改善，能够支持经济中期增长，加之货币和信贷强劲扩张，中长期内物价仍存在上行风险，这些因素促使欧洲中央银行在上半年两度提高利率。欧洲中央银行在下半年保持基准利率不变主要是为了缓解金融市场波动带来的负面影响。未来欧洲中央银行货币政策走向将在抑制通货膨胀和熨平金融市场波动对经济的负面影响之间进行权衡。

3、英格兰银行调整货币政策方向

2007年1 月11 日、5 月10 日、7月5日，英格兰银行延续2006年紧缩性倾向，分别上调基准利率各25个基点至5.75%，达到2001年以来的最高水平。然而，金融市场波动加大了英国经济中期下行风险。12月6日，为缓解信贷市场紧缩状况，英格兰银行将基准利率下调至5.5%，这是该银行两年来首次降息。如果2008年金融市场波动对经济的负面影响进一步扩大，英格兰银行或将再度降息。

4、日本银行年初加息后维持利率不变

2007年2月，日本银行将无担保隔夜拆借利率从0.25%上调至0.5%，主要原因在于日本银行担心长期的低利率政策可能引发经济过热14。之后，日本的通货膨胀指标出现持续下降趋势，表明日本尚未完全摆脱通货紧缩的局面，日本银行遂连续10个月将利率保持在0.5%的水平。次贷危机引发美国经济增长放缓，将对日本经济复苏造成影响。在通货紧缩压力加大与金融市场动荡等多重因素影响下，日本银行在2008年加息的可能性不大。5、许多新兴市场及发展中经济体采取紧缩性货币政策措施，以化解通胀压力

2007年，中国、俄罗斯、印度、韩国等主要新兴市场及发展中经济体均采取了紧缩性货币政策措施，以化解日益明显的通货膨胀压力。中国先后6次上调金融机构人民币存贷款基准利率，10次上调存款准备金率；印度2次提高回购利率，4次提高现金准备金率；韩国年内2次加息至六年来最高点；俄罗斯8月上调了存款利率25个基点。巴西、印度尼西亚、泰国等国家由于2007年之前利率偏高、经济处于复苏阶段等原因，调低利率以刺激经济增长。

(二)流动性注入在一定程度上缓解了市场流动性压力

在主要发达经济体货币政策趋于宽松的背景下，国际金融市场利率总体呈现先升后降走势，利差缩小带动美元对主要货币进一步贬值。

为缓解次贷危机带来的信贷紧缩，多家中央银行向市场注入了流动性。美联储采取了一系列措施来缓解市场流动性紧张局面，包括连续下调贴现率、扩大贴现贷款抵押品接受范围、延长窗口贷款期限、启动定期资金招标便利(TAF)新工具等。欧洲中央银行、英格兰银行也采取措施为市场提供流动性。12月12日美联储联合欧洲中央银行、加拿大银行、英格兰银行、瑞士国民银行共同采取旨在缓解货币市场融资压力的措施,为全球货币市场提供资金。这些措施在一定程度上有助于减弱金融市场波动，缓解了金融市场流动性压力。

专栏1.2 中央银行就货币政策与公众的沟通

上世纪90年代以来，中央银行普遍就货币政策加强了与公众的沟通，沟通渠道趋于多样化，货币政策决策更加透明，这有助于提高货币政策的可预测性、稳定公众通胀预期并获取有效反馈以改进货币政策。中央银行就货币政策与公众沟通的主要方式有：货币政策会议声明和纪录、新闻发布会、各类专题报告、中央银行官员在各种场合的讲话等。

目前美欧日中央银行在货币政策会议之后都发表会议声明。美联储和日本银行还公布会议纪录。会议纪录介绍了与会委员对经济的看法和货币政策决定的投票情况。

欧洲中央银行和日本银行在货币政策会议之后都举行例行新闻发布会。由于欧洲中央银行不公布会议纪录，所以新闻发布会便显得尤为重要。在新闻发布会上，欧洲中央银行行长公布货币政策决定并做出解释，介绍对经济形势的分析，评估经济运行风险。中国人民银行通过新闻稿的形式介绍货币政策季度例会讨论情况、其他货币政策决定及相关情况。

在货币政策方面，美联储发布的专题报告主要有《美联储向国会所作的货币政策报告》、《褐皮书》、《美联储年报》和《美联储公告》；欧洲中央银行主要发布《欧洲中央银行月报》、《欧洲中央银行工作人员关于欧元区宏观经济的预测报告》和《欧洲中央银行年报》；日本银行发布《经济金融形势月报》、《经济和物价展望报告》和《日本银行年报》；中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》、《中国人民银行年报》和《中国人民银行统计季报》等。这些报告都包含对当前经济金融状况、货币政策的分析和对未来主要经济指标的预测等内容。

中央银行官员还利用演讲、访谈等机会阐述对经济的看法，诠释货币政策，达到引导公众预期和增进政策可信度的目的。主要中央银行都在各自网站公开其领导成员的重要讲话。

三、国际贸易增速趋缓

近些年来，世界贸易高速增长，发展中国家在其中扮演着愈来愈重要的角色，但全球失衡引人关注。从1990年到2005年，全球贸易平均增速几乎是世界GDP增速的两倍。运输成本下降、技术创新是驱动贸易增长的关键因素，贸易障碍的不断削弱也发挥着重要作用。发展中国家在全球出口中的份额已经从1980年的22%上升到2005年的32%，预计2030年将达到45%的份额。15从2000年到2006年，美国经常账户差额占GDP的百分比平均为-5.01%；日本为3.14%；亚洲新兴工业化经济体为5.4%；中东为11.66%。16

2007年全球贸易预计将达到16万亿美元，相当于世界GDP的31%17，但增长速度预计有所下降。据IMF估计，2007年全球商品和服务贸易增长6.6%，低于2005年、2006年的7.5%和9.2%。其中，2007年进口预计增长4.3%，低于2005年、2006年的6.1%和7.4%；出口预计增长5.4%，低于2005年、2006年的5.8%和8.2%。

2007年，发展中国家国际贸易增速继续高于发达国家。IMF预计发达经济体出口增长5.4%，其他新兴市场和发展中国家为9.2%；预计发达经济体进口增长4.3%，其他新兴市场和发展中国家为12.5%。18

2007年，国际贸易制成品价格和初级产品价格继续上涨。制成品价格预计上涨7.9%，高于上年的3.8%；原油价格预计上涨6.6%，非能源商品价格预计上涨12.2%，分别低于2006年的20.5%和28.4%19。

全球失衡和贸易保护主义可能对世界经济增长前景造成一定不利影响。2007年，全球失衡仍然严重，IMF预计美国和英国的经常账户赤字占GDP的比重2007年将分别达到5.7%和3.5%；而日本的经常账户盈余占GDP的比重将达到4.5%，亚洲发展中国家将达到6.9%，中东将达到16.7%。多哈回合谈判进展艰难，各种形式的新贸易保护主义有所抬头。

四、全球外国直接投资达到创纪录水平

近些年，私人资本在国际资本流动中的主导地位进一步加强，目前，私人资本流动已占全球资本流动的3/4以上；受金融产品创新和资产证券化的影响，国际资本流动的期限结构趋向模糊；新兴市场和发展中国家资本总流动(含官方流动和私人流动)呈现净流入之势；与上世纪90年代不同的是，在发展中国家的资本净流入中，外国直接投资净流入在净金融流动中的比重显著上升20。

全球外国直接投资达到创纪录水平，但增幅放缓。联合国贸易和发展会议估计，2007年全球外国直接投资总流入量将达到1.5万亿美元，增长17.8%，而上年增长34%。21其中，发达经济体外国直接投资流入量增长16.8%，发展中经济体增长15.7%，转型经济体增长40.8%。美国是接受外国直接投资最多的经济体，英国和法国紧随其后；次贷危机并没有对美国吸引外资产生显著负面影响。中国仍然是接受外国直接投资最多的发展中经济体，中国香港、巴西、墨西哥、新加坡等国家和地区吸收外国直接投资的规模居于发展中经济体前列。报告认为，有多种因素导致2007年全球直接投资创历史新高，其中，企业利润上升、现金流动充裕和企业间跨国并购活跃是主要因素。

国际债务证券市场国际债券票据净发行额受金融市场波动影响较大。2007年第一季度，国际债券和票据净发行额为8,660亿美元，环比下降2%。第二季度，该市场显著扩张，净发行额达到1万亿美元，同比增长18%，环比增长8%，债券和中期票据的余额上升到近20万亿美元，是四年前的两倍。第三季度，受金融市场波动影响，国际债务市场借款大幅度下降，债券和票据净发行额为3,960亿美元，不到前一季度的一半，同比下降4%，是两年来第一次。22

国际银行业跨境存贷款形式的外部资产增量出现下降。据BIS统计，2006年第四季度BIS报告银行的跨境存贷款余额增长37,969亿美元；2007年上半年BIS报告银行的跨境存贷款余额增量下降，一、二季度分别为18,960亿美元和10,260亿美元，远低于上年第四季度的水平。23

近些年，国际资本流入对新兴市场经济体的宏观经济管理带来了挑战。大规模资本流入不利于币值稳定；外汇储备积累加大了货币政策调控的难度；短期国际资本流动的无序性和投机性加大了新兴市场经济体宏观经济管理的难度。

专栏1.3 亚洲金融危机十年回顾

(一)亚洲金融危机的教训

总结亚洲金融危机发生的原因，应汲取的经验教训是多方面的。

一是金融对外开放必须与本国金融体系状况相适应。健全的国内金融体系是抵御外部冲击的微观基础，因而要把开放进程与内部改革进程有效结合。有序的开放有利于国内外金融业相互渗透，相互借鉴，缺乏管理的开放和银行体系的脆弱会对金融稳定构成威胁。

二是各国应加强对跨国资本流动的监管，尤其要加强对短期资本流动的监管。短期投机性资本的异常流动有可能成为金融危机的导火索。各国应实行适合本国国情的汇率制度，过于僵化的汇率制度容易受到国际游资冲击。

三是建立适当的危机应急处理机制是防范危机，减少危机损失的保障。各国应建立适合自身实际情况的危机处理机制,同时加强区域金融合作,来共同应对区域金融危机。国际组织也应改进救助方式，针对救助对象的具体情况采取更加合适的应对措施。

(二)亚洲危机后东亚各经济体经济金融的发展

亚洲金融危机之后，中国政府承诺人民币不贬值，同时采取了扩大内需，促进经济增长的政策，这些政策体现了中国作为负责任国家的全局意识与高度责任感，为制止危机的进一步蔓延，为亚洲经济的快速恢复和重新发展做出了贡献。危机之后，亚洲各经济体加强了宏观经济结构调整和金融监管体制改革，并有步骤地推进了外汇管理体制以及汇率形成机制改革，在经济发展和金融危机防范方面取得了长足进步。《清迈协议》在“10＋3”范围内所确立的货币互换机制，以及亚洲经济体之间的其他金融合作行动，有助于这些经济体解决短期国际收支问题、稳定和发展金融市场。

在亚洲各经济体的共同努力下，亚洲经济在金融危机之后得以迅速恢复。1999年以来，亚洲新兴工业化经济体年增长率一直保持在5%左右。亚洲发展中国家和地区近三年的平均经济增长率更高达9.6%。近十年，亚洲国家和地区经常账户盈余也一直稳步上升，从而集聚了大量的外汇储备，目前储备总额达3.84万亿美元，是1997年底的5倍。同时，亚洲国家总体负债比重呈下降趋势，债务安全程度逐年提高。1998年泰国负债占GDP比率为93.9%，2006年降至35%；马来西亚总负债占GDP比率也从1998年的59.5%降至2007年的29.7%。2001年中国的债务保障比率24为7.8%，2006年降为2.2%；2002年韩国债务保障比率为12.5%，2006年已降至8.4%。

通过金融体系改革，亚洲国家金融体系稳定性得到加强。亚洲金融机构的公司治理得到改善，不良资产比率也不断下降。如泰国银行业在1999年的不良资产比率为48%，2007年9月则降至8.7%；1998年菲律宾不良贷款比率为10%，2001年达到峰值17%，目前则降为5.28%。许多亚洲国家，如中国、印尼等还逐步推进了银行业的产权改革，银行体系稳定性得到进一步加强。亚洲金融危机之后，韩国强化了中央银行的独立性，成立了全面负责金融业监管的韩国金融监督院，有效地提高了防范金融危机的能力。日本修改了《中央银行法》，增强了中央银行的独立性，并加强了对金融机构的重组。许多国家采取了基于风险的监管体制，汇率机制更富有弹性。

与此同时，一些经济体完备了破产法、债务重组机制，成立了信用调查机构，决策者加强了信息和经验交流。经济对银行信贷的依赖程度逐渐降低，更多地依靠直接融资。此外，亚洲经济体还加强了区域内合作，积极推动东盟“10+3”框架下危机防范机制。

与十年前金融危机时相比，今天的亚洲市场充满活力。因此，尽管当前亚洲国家面临资本流入、货币升值、全球经济放缓等挑战，但是由于管理体制的变化以及风险意识的增强，亚洲经济前景仍较为乐观。

五、非经济因素也影响了国际金融市场

(一)地缘政治和恐怖主义对油价、汇率和金价有较大影响

地缘政治和恐怖主义风险对于石油价格、黄金价格以及主要货币汇率的走势都有重要影响。

受伊朗核危机进一步加剧及相关传闻影响，国际原油期货价格一路攀升。海湾地区冲突等地缘政治问题，还引起了市场对避险金融资产需求的上升，从而推高了金价以及瑞士法郎汇价。

2007年，世界各地恐怖袭击事件频发，恐怖主义依然构成全球安全与稳定的威胁。全年发生恐怖袭击事件300多起，造成数千人伤亡。恐怖事件严重影响到市场投资者信心，加剧了国际金融市场动荡。产油地区发生的恐怖袭击事件，对油价上升起到了推波助澜的作用。

(二)全球气候变暖对国际金融市场的影响逐步显现

受温室气体二氧化碳过度排放的影响，天气变暖已成为全球性问题。全球变暖导致气候灾害更加普遍，热带风暴、洪涝灾害等频频发生，给全球农业生产带来了较大的危害，影响了农产品期货价格走势，也给全球保险业带来了严重挑战。为了共同应对全球天气变暖问题，《京都议定书》要求工业化国家到2012年将温室气体排放总量在1990年基础上削减5.2%，并允许难以完成削减任务的国家，从其它国家购买排放额度。国际金融市场上出现了许多和碳排放权有关的金融创新产品，如二氧化碳排放权期货等。目前欧洲已成为碳排放交易市场中心。

不断加深的金融市场动荡正深刻地影响着美国以至全球经济的增长。全球失衡、油价上涨、贸易保护主义抬头等因素也将构成影响世界经济增长和国际金融市场运行的主要潜在风险。估计2008年全球经济增长将进一步放缓，而发达经济体的增速可能降幅更大。面对较为严峻的经济前景，预计美联储将继续调低利率；欧洲中央银行的利率决定将取决于其关于通货膨胀和经济下滑风险的权衡；日本银行和发展中经济体中央银行采取更加严厉紧缩政策的可能性不大，一些发展中经济体的货币政策还可能趋于宽松。

第二部分 国际金融市场运行状况

2007年，主要发达国家继续主导国际金融市场格局，新兴市场经济体在国际金融市场的份额有所上升，主要国际金融市场成交量继续增长。全球主要金融市场后台支持系统出现明显整合趋势；对冲基金快速发展；主权财富基金正成为国际金融市场一支稳定性力量。美国次贷危机、日元利差交易等加剧了国际金融市场波动。美元继续走弱；美元短期利率波动下降，其他主要货币短期利率继续上升；主要国家中长期国债收益率先升后降；主要股指在宽幅振荡中上涨，盘中创历史或阶段新高；国际黄金、原油、农产品(22.10,-1.40,-5.96%,吧)价格大幅上涨，屡创历史新高。

一、2007年国际金融市场交易量和格局

随着新兴市场经济体的崛起，国际金融市场格局发生了一些变化，如新兴市场经济体货币在外汇市场交易中份额上升、中国股票市场规模在全球股票市场排名上升等，但总体来说，发达国家在国际金融市场的主导地位仍较为牢固。

(一)英国(伦敦)在外汇交易中的领先地位进一步增强，全球外汇市场成交大幅上升

1、英国(伦敦)在外汇交易中的领先地位进一步增强

英国(伦敦)在全球外汇交易中的领先地位进一步强化。根据国际清算银行三年一次的调查，英国在外汇市场交易中的份额由三年前的31.3%升至2007年4月的34.1%，扩大了领先优势。美国虽然排在第二位，但已远远落后英国，市场份额由三年前的19.2%降至2007年的16.6%。瑞士以6.1%的份额超越日本成为第三大外汇交易中心。日本外汇市场的市场份额为6.0%，居第四位。新加坡和香港的外汇交易量在全球总交易量中分别占5.8%和4.4%的份额，居全球第五、第六位。25

2、全球外汇市场成交量大幅上升，主要交易工具仍是外汇掉期

2007年4月全球外汇市场平均日交易量约为3.2万亿美元，较2004年大幅增长71%。在各类交易工具中，传统的即期交易占总成交量的比重为33%，比2004年调查时下降2个百分点，外汇掉期仍是最主要的交易工具，其市场份额为56%，比2004年上升了3个百分点，而直接远期交易占比仍为12%。26

3、美元仍是外汇交易的主导货币，新兴市场经济体货币在外汇交易中的比重上升明显

在外汇市场交易币种中，美元仍占主导地位，但其市场份额略有下降。2007年4月，按双边统计，美元的市场份额由三年前的88.7%降至86.3%。其它主要货币，例如欧元、日元和英镑的份额也有所下降。与之相反，新兴市场经济体货币在外汇市场交易中的比重显著上升。包括港元在内的新兴市场经济体货币总体上占据了全部交易的20%左右，大大高于2004年5%的份额。

4、更多机构参与外汇市场交易，报告交易商之间的交易占比呈下降趋势，而报告交易商与其客户之间的交易占比上升，外汇交易大多跨境发生2007年4月，报告交易商之间的交易占比为43%，较三年前下降10个百分点。报告交易商与其客户之间的交易占比明显上升，其中，报告交易商与其他金融机构之间的交易占40%的份额，较三年前上升7个百分点；报告交易商与非金融客户之间的交易占比为17%，较三年前上升3个百分点。2007年4月，本地外汇交易占比为38%，跨境外汇交易占比则高达62%。27

5、芝加哥商业交易所的外汇期货成交量继续保持全球领先地位

芝加哥商业交易所的外汇期货成交量继续保持全球领先地位，2007年其成交量最大的三个品种——欧元、日元、英镑期货全年分别成交4,306万手、3,082万手和2,080万手，同比分别增长5.5%、56.6%和29.2%。

(二)英国是跨国借贷业务的集中地，国际货币市场规模继续扩张

1、英国是跨国借贷业务的集中地

英国是国际银行业务量最为集中的国家。据伦敦国际金融服务局(IFSL)统计，2007年3月末，在跨境借出方面，英国占全球跨境借出总余额的20%，其次是德国(10%)、美国(9%)、法国(9%)和日本(7%)；在跨境借入方面，英国占全球跨境借入总余额的21%，其次是美国(11%)、德国(8%)、法国(8%)和开曼群岛(6%)。2007年，在英国的跨国银行业务中，处于主导地位的借贷货币是美元(45%)，其次是欧元(35%)和英镑(11%)。

2、全球场外利率衍生品市场规模增长较快

据国际清算银行(BIS)统计，截至2007年6月末，全球场外利率衍生品市场名义余额达346.9万亿美元，比2006年末增长19.2%。

3、芝加哥商业交易所和泛欧交易所的短期利率期货成交量继续保持全球领先地位

芝加哥商业交易所和泛欧交易所的短期利率期货成交量继续保持全球领先地位，2007年上述两家交易所成交量最大的三个品种——3个月欧洲美元存款期货(CME)、3个月欧元存款期货(Euronext.liffe)、3个月英镑存款期货(Euronext.liffe)全年分别成交62,147万手、22,141万手和11,968万手，同比分别增长23.7%、9.6%、44.2%。

(三)美国、欧元区、日本、英国在全球债券市场占据绝大多数份额，国际债券未清偿余额增长较快

1、美国、日本占据全球国内债券未清偿余额的绝大多数份额，美国、英国、欧元区占据国际债券未清偿余额绝大多数份额

据国际清算银行统计，2007年6月末，全球债券市场债券未清偿余额为73.82万亿美元，较2006年末增长6.7%，其中，在本国市场上发行的国内债券未清偿余额为52.94万亿美元，比2006年末增长为4.3%；在境外市场上发行的国际债券未清偿余额为20.88万亿美元，比2006年末增长13.2%。美国、日本、德国、英国、法国、意大利的未清偿债券余额在全球市场中占绝大多数份额。

在国内债券市场方面，美国、日本、意大利、法国、德国、西班牙的债券未清偿余额在全球排名前六位(见图2.1)。

在国际债券市场方面，按发行人居住地的国别划分，美国、英国、德国、荷兰、法国、西班牙发行的国际债券未清偿余额在全球排名前六位(见图2.2)。欧盟作为一个整体，其国际债券未清偿余额所占比重为60%。

2、金融机构是国际债券的主要发行人，政府则是国内债券的主要发行人

截至2007年6月末，金融机构发行的国际债券未清偿余额占比79%，其次是公司发行人，其市场份额为10%，政府、国际组织发行的国际债券的市场份额分别是8%和3%。国内债券发行方面，政府发行的债券未清偿余额最大，占比48%，金融机构次之，市场份额为41%，而公司发行人的份额仅为11%。

3、欧元、美元是国际债券发行的主要币种

国际债券的发行以欧元和美元为主。2007年9月末，以欧元和美元标价的国际债券未清偿余额分别占48.0%和35.4%。其他占比较高的货币是英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元。

4、欧洲期货交易所和芝加哥期货交易所的长期利率期货成交量继续保持全球领先地位

Eurex和CBOT的长期利率期货成交量继续保持全球领先地位，2007年上述两家交易所成交量最大的两个品种——10年期德国国债期货和10年期美国国债期货全年分别成交32,023万手和34,923万手，同比分别增长0.1%和36.6%。

(四)美国、日本、欧元区股票市场规模依然保持全球领先地位，中国内地股票市场规模增长较快

1、全球股票市值主要集中在美国、日本、欧元区和英国，上海证券交易所、印度孟买证券交易所和印度国家证券交易所股票市值增长较快

据世界交易所联盟(WFE)的不完全统计，2007年末，全球主要证券交易所的股票市值约为60.69万亿美元，较2006年末增长19.8%。全球股票市值最大的五家交易所是纽约证券交易所(NYSE)、东京证券交易所(TSE)、泛欧交易所(Euronext)、纳斯达克(NASDAQ)和伦敦证券交易所(LSE)。2007年末，其股票市值在全球股票市值中所占的比重分别为25.8%、7.1%、7%、6.6%和6.3%(见图2.3)。五大交易所共占据全球股票市值的52.8%。2007年中国内地股票市场市值增长显著，其中上海证券交易所股票市值占全球的比重为6.1%，位居全球第六位。印度孟买证券交易所和印度国家证券交易所股票市值也增长较快，在全球的排名上升至第十位和第十二位。

2、全球股票市场融资规模大幅增长，纽约证交所、西班牙证交所和上海证交所的股票市场融资规模位列前三位，其中上海证交所首次公开发行融资额排名全球第二

据WFE不完全统计，2007年全球股票市场共融资(包括首次公开发售和再融资)8,834亿美元，较上年增长23.3%，其中，纽约证交所、西班牙证交所、上海证交所、伦敦证交所、香港交易所的股市融资规模名列前五位，其占全球股票市场融资额的比重分别为15.5%、13.6%、10.0%、9.3%、7.9%。28

2007年全球股票市场首次公开发售融资规模为3,709亿美元，较上年增长15.7%，占总融资规模的42%。其中，纽约证交所、上海证券交易所、伦敦证交所、香港交易所、巴西圣保罗证交所的首次公开发售规模位列全球前五位，其全球占比分别为16.3%、15.7%、13.4%、10.1%、7.7%。29

3、美国、英国、日本、欧元区的证券交易所股票成交规模位居全球股票市场前列

2007年，全球证券交易所股票(含投资基金)成交金额100.42万亿美元，较上年增长43.8%。成交金额最大的五大交易所分别是NYSE、NASDAQ、LSE、TSE和Euronext，其全球占比分别为29.1%、15.3%、10.3%、6.5%、5.6%，上海证券交易所以4%的份额列居全球第七位(见图2.4)。

4、芝加哥商业交易所和欧洲期货交易所的股指期货成交量继续保持全球领先地位，印度国家证券交易所股指期货成交量上升至全球第三

CME、Eurex的股指期货成交量继续保持全球领先地位。据WFE统计，2007年，CME、Eurex的股指期货合约成交量分别为63,358万手、40,054万手，同比分别增长34.8%和48.3%。印度国家证券交易所股指期货合约成交量大幅增长，全年成交13,879万手，同比增长97.5%，位居第三。Euronext成交9,183万手，同比增长27.3%，排名下降至第四位。

(五)伦敦、纽约分别是世界黄金现货、期货交易中心，全球黄金交易清算金额继续增长

伦敦是世界上最大的黄金场外交易中心，其后依次是纽约、苏黎世、东京、悉尼和香港。

2007年伦敦金银市场协会黄金成交清算量为51.26亿盎司(约145,320吨)，同比下降6.7%；黄金清算金额为3.6万亿美元，同比增长8.1%。

交易所市场方面，2007年NYMEX、CBOT和TOCOM为全球三大黄金期货交易所，其中NYMEX黄金期货成交量为25.06亿盎司(约66,282吨)，比上年增长57.4%，CBOT和TOCOM的黄金期货成交量为8.38亿盎司(约23,757吨)和18,203吨，分别比上年下降8%和18.1%。

(六)纽约、芝加哥、伦敦保持在商品期货交易方面的领先地位，全球商品期货成交量继续大幅增长

全球商品期货市场成交量继续大幅增长。据美国期货业协会(FIA)统计，2007年前9个月全球在交易所交易的商品类衍生品共成交9.97亿手，同比增长24.4%。其中农产品、能源产品和金属类产品分别成交4.49亿手、3.67亿手和1.81亿手，同比分别增长28.6%、29%和8.1%。CBOT、NYMEX和LME等交易所继续保持各自在农产品、能源产品和金属类产品期货交易方面的全球领先地位。

专栏 2.1 国际金融中心之间的竞争与合作

在当前全球金融市场一体化潮流下，金融中心之间既竞争又合作，呈现出功能互补、相互依存的关系。

(一)全球国际金融中心呈多元化格局

当前，国际金融中心主要分布于发达工业化国家和新兴市场经济体。各金融中心的辐射范围和功能特点不一。从世界范围内看，既有伦敦、纽约、东京这样的全球性国际金融中心，也有法兰克福、香港、新加坡等区域性国际金融中心，新兴市场经济体还涌现出了一些成长中的金融中心，如上海、迪拜、孟买、约翰内斯堡等。从功能上看，伦敦是全球最大的外汇和场外衍生品交易中心，纽约有全球最大的资本市场，芝加哥是全球最大的场内衍生品交易中心，法兰克福有欧洲大陆最大的资本市场、债券市场和衍生产品市场。

(二)全球金融市场一体化和交易手段电子化使得金融中心由金融机构的集聚地在一定程度上转变为金融交易的服务提供者

国际金融中心在传统上是金融机构的集聚地，跨国的集中化金融交易依赖于国际金融中心的物理场所。由于现代科学技术的迅猛发展和普遍应用，金融交易电子化趋势成为潮流，其对物理场所的依赖越来越低，资本跨境自由流动、大型跨国金融机构在全球范围内活动使得全球市场也出现了一体化。在这种情况下，国际金融中心由金融交易依赖的物理场所转变成为全球性金融交易提供技术支持和智力支持的服务集中供应地。

(三)金融中心之间竞争性和互补性同时增强

全球金融市场一体化使得金融交易可以在全球多个中心完成，因此金融中心之间的竞争越来越激烈。另外，由于全球金融交易服务需求增长迅猛，金融交易的复杂程度不断上升，而各个金融中心在业务内容上各有侧重，辐射区域也有所差异，因此单个金融中心很难为全球交易者提供全面的金融服务，各个不同层级的金融中心共同构成了全球金融中心体系。一些金融中心的运转弥补了其他金融中心功能的不足，某些金融中心的发展同时也刺激了相关金融中心的发展。金融中心之间存在较强互补性。

随着全球金融一体化程度的增强，金融中心的竞争性和互补性同时增强，相互依存程度在上升。当前国际交易所领域涌现出的整合趋势，体现出金融中心竞争与合作关系的深化。正是多个金融中心在服务上的竞争和功能上的互补，为全球金融交易参与者提供了便利的多功能服务。

二、2007年国际金融市场价格走势

2007年上半年，各主要货币汇率波动相对平稳，主要货币短期利率稳步上升，主要国家中长期国债收益率稳步回升，国际主要股指除2月末大幅下挫外，总体保持上升走势，国际黄金和主要商品期货价格呈振荡上行走势。下半年，受美国次贷危机和通胀风险上升等因素影响，国际金融市场波动加大，美元对其他主要货币加速贬值，美元短期利率显著下降，欧元、英镑、日元短期利率先降后升，主要国家中长期国债收益率明显下降，国际主要股指波动加剧，在宽幅振荡中上涨，盘中创历史或阶段新高，国际黄金和主要商品期货价格加速上行，屡创历史或阶段新高。

(一)美元对欧元及英镑贬值，对日元先升后贬

2007年，美元兑欧元、英镑汇率继续走弱，兑日元汇率先升后降，美元对新兴市场经济体货币总体走弱，纽约商业交易所(NYMEX)美元指数年末报收于76.695，较上年末大幅下跌8.4%。美国经济增长放缓、次贷危机爆发及影响面扩大、美元相对其他主要货币的利差优势缩小等，是导致美元走弱的主要原因。

1、美元对主要货币继续走弱

欧元兑美元汇率大幅上升。年初，欧元兑美元汇率短暂走低并于1月11日收于1.2892的年内最低点。其后至8月中旬，受欧元区经济保持强劲增长，欧洲中央银行两次加息使得美欧利差缩小等因素影响，欧元兑美元汇率呈稳步上升走势。8月中旬后，在部分国家中央银行增持欧元储备、通货膨胀压力加重等因素影响下，欧元开始呈现明显走强态势，并于11月26日收于1.4879的历史最高点。年末，欧元兑美元汇率有所回落，收于1.4589，较上年末上升10.6%。

美元兑日元汇率先升后降。上半年，除2月末受日元利差交易大量平仓影响而大幅下行之外，美元兑日元汇率总体保持上升走势，并于6月22日收于年内最高点123.86。其后，在全球股市下挫、日元利差交易大幅平仓等因素影响下，美元兑日元汇率振荡下行，并于11月26日收于年内最低点107.3。年末，美元兑日元汇率收于111.33，较上年末下降6.5%(见图2.6)。

英镑兑美元汇率小幅上升。1-3月，英镑兑美元汇率基本在1.92-1.98区间波动。其后，受英国经济保持强劲增长、英格兰银行3次升息等因素影响，英镑兑美元汇率总体保持振荡上行走势，并于11月8日收于26年来新高2.1076。11月中旬后，受英国贸易赤字显著扩大、英格兰银行降息等因素影响，英镑兑美元汇率回落较多，并于年末收于1.9847，较上年末上升1.3%。

2、美元对新兴市场经济体货币总体走弱

2007年，美元对大多数新兴市场经济体的货币不同程度贬值，其中美元对人民币、巴西雷亚尔、新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布分别贬值6.1%、16.2%、5.3%、4.9%、5.3%和6.1%。美元仅对韩元和印尼盾等少数货币升值。

3、人民币无本金交割远期市场升值趋势显著

境外人民币NDF市场美元兑人民币汇率呈现一路振荡下跌走势。年末，一年期人民币NDF收于6.715，人民币全年升值约9.49%(见图2.8)。

(二)美元短期利率下降，欧元、英镑、日元短期利率继续上升

2007年1-8月，全球主要经济体的货币政策以紧缩为主，欧洲中央银行、英格兰银行、日本银行纷纷加息，主要货币短期利率保持升势。8月后，受美联储连续降息影响，美元短期利率大幅下降；其他各主要货币短期利率受市场降息预期、货币市场流动性趋紧、通胀压力有所升温等因素影响，波动较大，总体先降后升。

1、美元LIBOR前期走势平稳，后期大幅下降

1-8月上旬，美联储连续5次维持指标利率于5.25%的水平不变，各期限美元LIBOR走势平稳。8月中下旬，受次贷危机和美联储降低贴现率影响，各期限美元LIBOR冲高回落。其后，为化解次贷危机进一步扩大的影响，美联储3次降息，将指标利率降至4.25%，受此影响，各期限美元LIBOR大幅下降。年末3个月期美元LIBOR收于4.7025%，较上年末下降65.8个基点(见图2.9)。

2、欧元LIBOR前期上升，后期先降后升

1-9月，受欧洲中央银行两次升息影响，各期限欧元LIBOR振荡上行。9月后，除10月受次贷危机波及影响而下降之外，各期限欧元LIBOR受通胀压力加大、市场对欧洲中央银行加息的预期升温等因素影响，总体保持振荡上行走势。年末3个月期欧元LIBOR收于4.6788%，较上年末大幅上升95.6个基点。

3、英镑LIBOR前期上升，后期在波动中下降

1-9月，受英格兰银行3次升息、货币市场流动性趋紧等因素影响，各期限英镑LIBOR振荡上行。9月后，在市场的降息预期逐步升温及12月英格兰银行如期降息等因素影响下，各期限英镑LIBOR在波动中下降。年末3个月期英镑LIBOR收于5.9938%，较上年末上升67.4个基点(见图2.9)。

4、日元LIBOR前期上升，后期先降后升

1-8月，各期限日元在加息预期、市场流动性趋紧等因素影响下稳步上行。8月后，受日元加息预期减弱、金融市场流动性趋紧等多重因素影响，各期限日元LIBOR先降后升。年末3个月期日元LIBOR收于0.895%，较上年末上升32.8个基点(见图2.9)。

(三)主要国家中长期债券收益率先升后降

2007年，主要国家的中长期国债收益率呈先升后降走势。其中，美国中长期国债收益率受经济增长放缓、次贷危机、美联储降息等因素影响，降幅较大；英国、日本等国中长期国债收益率受基准利率上升支撑，降幅较小；德国中长期国债收益率受经济基本面表现良好和通胀压力持续升温等因素影响而上升。除英国外，多数国家中长期国债收益率的差额扩大。

1、美国中长期国债收益率先升后降，下半年呈“期限越短，降幅越大”特征

2007年上半年，除2月末3月初受股市大幅下挫影响下降之外，美国各期限中长期国债收益率总体保持振荡上行走势。7月后，受次贷危机、美联储降息、美联储调降美国2008年经济增速预期等因素影响，美国中长期国债收益率全面走低，并呈现“期限越短，降幅越大”特征，而2006年末出现的收益率曲线“倒挂”现象也逐渐缓和。年末，美国10年期国债收益率收于4.035%，较上年末下降66.9个基点，而2年期和5年期国债收益率分别较上年末大幅下降176.5个和124.6个基点(见图2.10)。

2、德国中长期国债收益率先升后降，年末有所回升，收益率曲线“扁平化”现象有所缓和

上半年，除2月末受欧洲股市大幅下挫影响而明显下行，德国中长期国债收益率在欧洲中央银行两次升息影响下稳步上行。7月后，受美国次贷危机进一步扩散至欧洲地区、欧洲中央银行降息预期等因素影响，德国中长期国债收益率持续下降。年末，受通胀压力加大影响，德国中长期国债收益率有所回升，德国10年期国债收益率收于4.336%，较上年末上升38.3个基点。由于较长期限国债收益率上升幅度大于较短期限国债，德国国债收益率曲线“扁平化”现象有所缓和(见图2.10)。3、英国中长期国债收益率先升后降，不同期限债券收益率的差额缩小，收益率曲线“倒挂”现象仍然突出

上半年，英国中长期国债收益率走势与德国相似，但上升幅度更为强劲。7月后，受美国次贷危机、英格兰银行降息等因素影响，英国中长期国债收益率显著下降。年末，英国10年期国债收益率收于4.565%，较上年末下降17.3个基点。由于较短期限的国债收益率下降幅度高于较长期限，不同期限债券收益率的差额明显缩小，另外，由于各期限中长期国债收益率均低于5%，而3个月期英镑LIBOR高达5.99%，收益率曲线“倒挂”现象依然显著(见图2.10)。

4、日本中长期国债收益率先升后降

上半年，日本中长期国债收益率呈现稳步上升走势，但升势较欧美国债略弱。7月后，受日本经济增长减缓、日本银行年内升息无望等因素影响，日本中长期国债收益率下降。年末，日本10年期国债收益率收于1.502%，较上年末下降17.6个基点(见图2.10)。

(四)主要股指波动较大，在宽幅振荡中上涨

2007年，主要股指总体上涨，纷纷创下历史或阶段新高。其间，各主要股指曾出现三次较为显著的下跌：第一次出现在2月末，由日元利差交易大量平仓、美联储前主席发表美国经济年内可能衰退的讲话等因素引发；第二次出现在8月中旬，主要受美国次贷危机影响；第三次出现在11月中旬，由投资者看淡美国经济增长前景、国际原油价格大幅上涨等因素引发。

1、美国股市宽幅振荡上涨，道琼斯工业股票指数创历史新高

上半年，除2月末至3月中旬出现大幅下挫之外，美国股市主要股指均保持了去年以来的强劲走势，纷纷创下近年新高。进入下半年，随着美国次贷危机愈演愈烈，美国股市的波动明显加大，并于在7月下旬至8月中旬、11月中旬出现两次暴跌。除此之外，美股总体保持振荡上涨走势，其中道琼斯工业股票指数突破14000点大关，创下历史新高14,165点；标准普尔500指数也创下1,565点的历史新高，纳斯达克综合股指创6年来新高。年末，道琼斯股指、标普股指、纳斯达克股指分别收于13,264.82点、1,468.36点和2,652.28点，全年涨幅分别为6.4%、3.5%和9.8%(见图2.11)。

2、欧洲股市振荡上行，法兰克福DAX股指创历史新高

欧洲股市和美国股市的走势相似。上半年，除2月末至3月中旬大幅下挫之外，欧洲股市总体走势强劲。下半年，受美国次贷危机波及影响，欧洲股市在大幅波动中总体上行，各主要股指涨幅差异较大：法兰克福DAX股指受德国经济保持强劲增长支撑，曾创下8,106点的历史新高，年末收于8,067.32点，较上年末大幅上涨22.3%；英国金融时报100指数、巴黎CAC40股指年末分别收于6,456.9点和5,614.08点，较上年末分别上涨3.8%和1.3%(见图2.12)。

3、亚洲地区多数股指上涨，中国上证指数上涨显著

亚洲地区的多数股指上涨，其中中国大陆股市表现强劲。上证指数全年上涨96.7%，香港、韩国、印度、泰国、澳大利亚股市的主要股指全年分别上涨39.3%、32.3%、47.2%、26.2%和13.8%。受日元利差交易、日本经济增长放缓、次贷危机等因素影响，日本日经225指数波动较大，年末收于15,307.78点，较上年末下跌11.1%(见图2.13，图2.14)。

(五)国际黄金价格大幅上涨，创历史新高

1至8月，受油价上涨、美元走弱、部分中央银行抛售黄金等因素影响，伦敦金价在600—700美元/盎司的区间内波动上行。9月后，在美元加速贬值、油价大幅上涨、黄金的季节性需求强劲、次贷危机导致避险资金大量涌入等因素影响下，伦敦黄金价格一路飙升，并于12月29日收于840.2美元/盎司的年内最高点，创历史新高。年末，伦敦黄金价格收于833.2美元/盎司，较上年末上涨30.9%，为1979年以来的最大年涨幅(见图2.15)。

(六)主要商品期货价格大幅上涨

2007年，受新兴市场经济体需求强劲、全球流动性充裕、美元大幅贬值以及商品投资基金炒作等因素影响，国际商品期货价格整体大幅走高，反映期货价格波动的国际商品期货价格指数(CRB)呈现大幅上升走势，并逼近历史高位。

1、原油期货价格强劲上涨，创历史新高

上半年，受市场需求旺盛而原油供应趋紧、美元持续走低、地缘政治紧张(如伊朗核问题)等因素影响，原油期货价格保持振荡上行走势。下半年，原油期货价格加速上扬，西得克萨斯原油期货和布伦特原油期货价格于11月23日分别创下98.18美元/桶、95.76美元/桶的历史最高点。其间，受美国次贷危机影响，原油期货价格曾于8月和11月两度下跌。年末，西得克萨斯原油期货和布伦特原油期货价格分别报收95.98美元/桶和93.85美元/桶，较上年末大幅上涨57.2%和54.2%(见图2.16)。

2、期铜、期铝价格在升至年内高点后回落

上半年，在伦敦金属交易所(LME)库存趋于减少以及秘鲁铜矿工人罢工等因素影响下，LME期铜价格振荡走高，并于5月4日收于8,320美元/吨的年内最高点。其后，在中国对铜的需求变化、主要产铜国的铜矿工人罢工或劳资纠纷，以及全球股市波动加剧等因素影响下，期铜价格在6,700—8,300美元/吨的高位区间内振荡盘整。10月后，受市场对美国经济放缓的担忧加剧、LME铜库存持续增加、中国精铜进口增势放缓等因素影响，期铜价格持续回落。年末，伦敦期铜价格报收于6,675美元/吨，较上年末小幅上涨5.5%(见图2.17)。

LME期铝价格全年走势总体偏弱。上半年，期铝价格在铜价带动下振荡走高，并于5月6日收于2,902美元/吨的年内最高点。其后，受LME铝库存持续增长、美国对铝需求下降等因素影响，期铝价格振荡走低。年末，伦敦期铝价格收于2,409美元/吨，较上年末下降14.1%(见图2.17)。

3、橡胶期货价格振荡盘升

1-5月，受东南亚产胶区遭受洪水灾害导致供应趋紧等因素推动，国际橡胶期货价格一改2006年底的跌势，振荡上行。6-8月，在橡胶库存增加、金融市场动荡导致需求疲弱等因素影响下，国际橡胶期价转涨为跌。9月后，受东南亚国家遭遇强降雨、地震灾害袭击导致橡胶产量下降，全球橡胶需求量稳步增长等因素影响，橡胶期价重返升势。年末，东京橡胶期货价格与上海天然胶期货价格分别报收于298.3日元/公斤和23,490元/吨，较上年末分别上涨21.6%和17.5%(见图2.18)。

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