四月份维持高位的居民消费价格指数(CPI)让4.8%的通胀目标彻底失守，中国经济中期面临全面通胀风险，这迫使货币政策归位，央行态度从“容通胀”转变为“反通胀”。新的灾后重建则加大了央行货币政策的变数。

失守4.8%

5月12日，国家统计局公布的数据显示，4月CPI同比上涨8.5%，其中，食品价格上涨22.1%，同比增速加快，但环比数据在回落；非食品价格上涨1.8%，增速同3月持平；消费品价格上涨10.6%，增速比3月上升0.2个百分点，服务项目价格上涨1.7%，增速比3月下降0.1个百分点。

“‘吃’相关项消费增长较前期有所放缓，‘穿’相关消费出现明显加速，而‘用’相关消费则基本稳定。”安信证券首席经济学家高善文说。

很多宏观经济学家据此认为，非食品价格上涨也逐渐成为CPI涨幅上扬的推手。除掉食品价格因素，非食品类价格已经从2008年1月的1.6%扩大到3月份的2.2%。

虽然国金证券宏观部总监杨帆认为 “非食品价格的环比上涨可能具有季节性特征”，但他同时表示，CPI居高不下，PPI向CPI传导占重要因素。

4月份PPI同比上涨8.1%，其中生产资料价格同比上涨9%，增速比3月上升0.28个百分点；生活资料价格同比上涨5.4%，增速比上月下降0.08个百分点。国金证券认为，生产资料价格上涨加快是PPI再创新高的主要原因。而且，生产资料价格由上游向下游扩散迹象明显。

1-4月累计CPI总水平同比上涨8.2%，此数据彻底颠覆了今年的政府工作报告中关于2008年物价涨幅控制在4.8%左右的目标。

“如果按照前几个月的水平，未来几个月要保持3%左右才能达到目标，这几乎是不可能的。”光大证券宏观分析师潘向东说，瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬预测2008年中国全年CPI增幅将达到7%。

短期乐观

对于2008年二、三季度CPI走势，宏观经济学家之间稍有分歧。

天治基金认为，CPI已经离开高峰值，2008年将形成先高后低的总体走势。因为2007年4月份CPI同比基数较低，由于翘尾因素，2008年二、三季度CPI将会继续下降。这代表了大部分宏观经济学者的看法。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭预计5月份的CPI有望下降至8%；高盛中国区首席经济学家梁红预测5月份CPI涨幅大概在7.8%，6月份将在7%左右。

但持谨慎态度的国金证券认为，今年前四个月PPI的持续上涨，将制约下半年CPI的下跌空间，5月份CPI同比增速可能会有所回落，但由于食品供给的改善较为缓慢，同时PPI高涨导致物价向非食品价格扩散的压力仍旧存在，所以CPI仍将在8%以上。

5月12日地震灾难也让刚喘口气的CPI面临新的压力，“地震灾害对当地农业生产可能产生的破坏，受灾群众对于大量食品及日用品的需求都将对目前早已绷紧的通胀施加新的压力。”国金证券指出。

雷曼兄弟在最新的研究报告中称，四川及重庆的可耕地面积占全国总耕地面积的8.2%，2006年谷物产出占全国总产出9.2%，大米产出占全国9.4%。“地震对于中国通货膨胀、特别是食品价格通胀的影响可能会更大。”

中信证券也认为，四川向外输出猪肉占据全国消费的4%，震灾短期内导致调出猪肉减少一半，猪肉的需求价格弹性是3，由于肉类对CPI影响在5%左右，震灾影响CPI上涨0.3%；同时四川的天然气占据全国总量的3%，根据需求价格弹性和能源对PPI影响的比例，震灾影响会导致PPI上涨0.4%。

　即使考虑上述因素，光大证券潘向东仍比较乐观：“翘尾因素、政府的价格管制、PPI价格传导需要一个过程，所以短期之内通货膨胀趋势比较乐观。”

中期严峻

与短期乐观对比，宏观经济学家都表示：中期通货膨胀的形势十分严峻。

“通胀是波浪式的，2003年、2004年都是下去一点，然后又起来，每一次起来都可以说有一个特殊原因，但新的波峰肯定比上一次的波峰高。”北京大学中国经济研究中心卢峰教授说。

食品价格的快速上涨是决定未来通胀高低的关键因素。

从2006年9月份开始，CPI快速上涨主要是由于食品价格快速上涨拉动的，造成食品价格上涨的原因主要是国际粮食价格和粮油价格的快速上涨。2007年下半年以来国内粮食价格一直较为稳定，同比增速在6%左右，个别月份曾回落到5%左右，但现在国金证券宏观部发现，4月份粮价增速首次突破7%。

“中国食品价格年通胀率目前上升超过22%。鉴于目前全球粮食市场的紧缺问题，震灾可能加剧大米供应问题的恐慌，造成粮食价格进一步上涨，并加大中国食品价格通胀压力。”雷曼兄弟指出。

另外一个因素是PPI指数。由于PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，而制成品的价格是由能源和初级产品价格、劳动力成本、资金成本共同决定的。目前，由于国家发改委对能源价格和部分初级产品价格的管制，全球能源价格上涨对中国注入的外生性通胀压力并不显著，但全球能源和初级产品价格已进入漫长的上升周期，一旦能源价格得到矫正，通过能源价格传导，PPI增速将继续加快。

交通银行研究部研究员唐建伟在报告中指出，PPI向CPI的传导有4-6个月的时滞，PPI的上涨将影响到4-6个月后的CPI。

货币政策归位

“年初大家还在经济衰退跟通胀有走高这两个之间权衡，1到4月的数据说明经济确实放慢了，但没有原来想象得严重，反而是通胀超过了预期。”北京大学卢峰教授说。

当风险被重新评估后，政府的决策开始改变，央行政策明显归位。5月10日，央行行长周小川在2008陆家嘴论坛上表示，当前中国货币政策更加关心的问题是“反通货膨胀”。“过去都是叫防止明显的通货膨胀，现在反通胀，可见通货膨胀挺严重了，才把反通胀当主要任务。”卢峰解释。

4月份CPI数据公布当日，央行宣布自5月20日起，上调存款准备金率0.5个百分点。

5月14日，央行在一季度货币政策执行报告中称，控制物价上涨、抑制通货膨胀是需要解决的突出问题。而常规的对冲流动性及加强信贷调控等措施并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题。

在抑制通货膨的政策选择上，央行倾向于数量型的工具，提高存款准备金率和控制信贷额度成为当前实施从紧货币政策的主要手段。从2007年6月到今年5月，央行已经18次提高存款准备金率。

不过国金证券认为，灾后重建对资金的需求也将进一步增加对于信贷的需求，管理层会像处理今年雪灾的情况一样，适度扩大信贷额度以满足重建的需要，今年银行信贷总规模扩大的可能性有所上升。