在同比基数上升和食品价格回落影响下，未来数月CPI同比增速可能逐渐回落，我们预计5月份CPI同比增速将回落至7.6%左右。但是在原油、钢铁等推动下，5月份PPI可能继续上升，高于CPI涨幅。由于PPI的上涨具有输入性和外生性，未来数月可能出现PPI持续上涨并高于CPI的格局，PPI向CPI传导的风险有所加大。

PPI向C

PI的传导路径主要有三：一是食品价格的传导路径：当能源、工业品价格上涨时，可能导致农业生产资料价格上涨，进而推高农产品价格。之后一部分农产品直接进入消费领域，另一部分经过工业加工进入消费领域，并推高CPI。二是能源价格的传导：首先，对于消费类能源产品存在着“原始能源——能源中间品——能源成品——能源消费品”的传导途径；其次，能源产品可能增加其它工业加工品的成本，并推高相应消费品价格；最后，能源价格上涨会加大商品的流通成本，并推高所有消费品价格。三是其它消费品价格的传导，主要包括衣着、一般日用品和耐用消费品等。这些产品都需要经过工业加工，其传导途径较为明确，即“原材料——生产资料——消费品生产——其它消费品”。

当然这些传导路径并不总是有效的，价格能否顺畅传导取决于各个环节的供求状况、企业竞争格局、价格转嫁能力、政府管制等。通过对比现在和以往情况，我们认为目前工业品价格向CPI传导的途径主要通过农业生产资料向农产品传导。同时PPI上涨也会部分推动非食品价格上涨，但是导致CPI大幅上涨的可能性还不大。

我们评估了地震、成品油和电价调整对CPI的影响。地震对CPI的影响较小，对PPI的影响较大；成品油调价500元，短期内将导致CPI上升0.3个百分点，PPI上升0.4个百分点。但是物价的扩散效应将在较长时间内发生作用，并推动CPI和PPI上涨；电价调整对CPI的直接影响较小，对工业企业特别是高耗能企业的影响较大。

在高涨的PPI和回落的CPI背景下，中下游企业的利润率将受到负面影响，尤其是价格被管制的电力和石化行业的亏损将进一步扩大；受到农业生产资料价格上涨的影响，未来食品价格将面对新的涨价因素，能否完全向下游传导值得考量；同时对于大量的非食品生活资料行业而言，目前的综合经济环境决定其难以完全传导上游的成本压力，因此，这些行业的利润增长也将受到一定的负面影响。总体来看，未来工业企业整体利润率和利润增速面临的压力都在增大。

PPI高涨以及地震、电力价格和成品油价格管制导致未来CPI回落基础仍然不太稳定。在这种情况下，我们认为管理层货币政策的紧缩基调不会因为CPI短期回落而有所改变。这将对目前的房地产业以及与房地产相关的装潢材料、家具、家电等消费服务业产生一定负面影响。(国金证券)