龚方雄 摩根大通首席经济学家

龚方雄先生为摩根大通董事总经理、中国区研究部主管兼股票策略师及首席中国经济师，负责领导摩根大通的中国研究团队，统筹证券分析、市场策略、宏观及外汇/利率的研究工作。龚方雄在最新的摩根大通研究报告中预期中国未来几个季度的出口增长将会放缓，通胀压力将进一步纾缓，他还预期中国存贷款基准利率将于2009年继续下调。

随着外部风险不断加剧，宏观政策支持对于中国维持平缓但稳定的增长前景愈加重要。

中国外部风险的压力测试

由于世界发达国家目前正以自2001年科技泡沫破灭以来最缓慢的速度增长，而全球金融市场的动荡也为世界经济的前景蒙上了阴影，中国出口行业甚至是整个经济的外部环境变得更加阴霾，尤其鉴于中国目前的出口总额占国内生产总值的37.5%。事实上，除去价格影响，海关总署公布的数据表明，与2007年20%以上的出口额增长速度相比，2008年1月至7月的出口额增长速度放缓至12%。同时，分析表明，中国的出口额增长极易受到全球经济增长的影响：世界其他国家与地区的GDP平均每变动1个百分点，中国的出口就相应变动5.7个百分点。

具体分析中国的出口前景发现，2006年末以来，中国对美国的出口增长显著放缓，但由于对欧洲、亚洲和其他新兴市场的航运持续增长，中国的出口总额依然保持可观的增长速度。但是，这些市场的需求在今后可能将出现放缓。首先，由于欧洲的发展势头急转向下产生的负收入效应，欧洲的需求于未来可能将更加显著地回落；而由于最近欧元兑美元(1.4479,0.0007,0.05%,吧)汇率大幅下跌，对中国出口商造成了比较恶劣的价格影响，从而也加剧了上述情况。此外，包括一直以来帮助促进中国出口增长的主要商品出口国在内的许多新兴市场的需求也将可能放缓，尤其鉴于近来多种全球商品价格的调整以及一些新兴市场国家高企的金融压力。

总体上，我们预期中国的出口增长将于今年晚些时候有所放缓，并持续至2009年。我们将今年的商品出口增长预期下调至较为温和的18%，而2009年出口增长速度将进一步下调至10%。预期今年全年贸易顺差为2650亿美元，而2009年则降低至1750亿美元。

对外行业的放缓继而将对工业活动和与出口相关的私营部门的固定投资带来压力。事实上，一些出口业包括纺织和服装生产商，甚至还有科技行业的投资增长都在2008年上半年有所减缓。国内市场方面，占固定资产投资总额四分之一并且在今年到目前为止一直保持快速增长的房地产相关投资将有可能在未来几个季度减速。从去年年底开始，房地产交易显著放缓。加上依旧强盛的建筑活动，这增加了房地产市场在2008年下半年和2009年快速进入供大于求状况的可能性。

采取措施避免经济硬着陆

中国政府似乎已清醒地认识到正在不断增加的全球经济不确定性，并预期采取财政措施应对风险。首先，长期以来我们都认为，私营部门固定资产投资一旦减少，政府将增加公共基础建设的投资——尤其是政府控制的为数众多的包括铁路、城市地铁在内的项目。毕竟，与公共部门相关的投资(占固定资产投资总额三分之一)在2003年兴起的投资热潮中仍相当有限。毫无疑问，从中期来看，中国的运输和物流业的确需要提高运作效率。

此外，政策制定者已承诺继续发展有利的政策“刺激”消费。政府可能提供更多的财源支持消费者需求：通过增加贫困家庭的收入和对低收入城市家庭的补贴。政府还将可能增加相对薄弱的社会软设施的开支，包括教育、社会保障和科学研究，这些措施将进一步鼓励个人消费。在财政收入方面，人大代表已建议提高个人所得税起征点(目前为每月2000元人民币)，并取消5%的存款利息所得税。同时，在出口行业风险增加之际，政府可能考虑进一步调整出口退税鼓励出口并鼓励向制造业中的中小型企业提供更多贷款。此外，还有代表建议推进增值税转型改革，将中国现行的生产型增值税结构转为国际上更为通行的消费型增值税。本质上，这意味着将资本货物投资排除在增值税基础之外。

总体来看，尽管净出口将成为拖累2009年整体国内生产总值增长的主要因素，然而我们预测政府将采取财政措施支持经济发展，并将重点放在基础设施投资及刺激消费上。在这种情况下，2009年财政将可能出现赤字，约占GDP的2%，相比之下，今年的赤字预计为GDP的0.5%。考虑到政府开支扩张带来的积极的乘数效应，明年的国内生产总值增长率有望提高2%至3%，从而抵消出口放缓给整体经济造成的相当一大部分影响(相比之下，亚洲金融危机时政府于1998年开始实施的一揽子财政刺激政策，令政府的财政赤字从1997年占GDP的0.7%增加到2000年的2.5%，而这些措施估计促使GDP年均增长率上升1.5%至2.0%)。就这一点而言，在公共费用增加的背景下，尽管出口相关投资和房地产相关活动放缓，固定投资仍将维持增长。

考虑到所有这些因素，我们预期，中国的GDP增长将以温和的速度放缓，预计2009年GDP为年增长9.5%，而今年则为10.1%。

[1] [2] [3] 下一页