2021年Q3，医药行业输了！

Wind数据显示，9月30日A股医药市值占比8.89%，环比下降1.48%。投资人对医药配置情绪明显悲观，非医药主动型基金医药仓位持续低配，创造了2018年后新低。

整体业绩上Q3增速有所放缓，截至发稿日，有240家医药上市公司公布了2021年第三季度财报。前三季度医药行业平均营业收入和净利润分别同比增长 17.50%和20.32%，较去年同期22.32%和33.93%的增速均有放缓。

根据国盛证券对17个细分领域（剔除次新股）的追踪，2021年Q3，收入上制药装备、疫苗、CRO、儿科、CDMO五个细分领域实现了30%以上的增长；ICL、创新器械增长超过20%；专科连锁成为唯一负增长的领域。将时间拉至2021年前三季度，有10个细分赛道实现了超20%的增长，原料药和创新药赛道增速垫底，分别为8.78%和11.92%。

今年前三季度，这17个赛道到底表现如何？谁是赛道上的好公司？谁又在拖后腿？E药经理人参考该划分，对其中重点的六大领域进行了分析：

创新药：增速下降，四季度仍承压

第三季度创新药收入增速显著下降，仅为4.24%，上半年平均收入增速为16.64%。

A股创新药赛道以转型的传统药企为主，带量采购品种仍是药企阶段性的压力。如恒瑞的业绩受到6个第三批集采品种影响较大，接下来第五批集采品种涉及收入体量高达45亿元左右，将从第四季度起全国执行，影响可想而知。

但国产创新药陆续进入收获期，头部药企新药收入占比持续提升。如恒瑞2021年H1创新药占比提升到了39.15%，去年同期为32.02%。

整个行业来看，部分Biotech已建立起庞大的销售团队，成为一支“空中力量”。如信达商业化团队已接近3000人，商业化产品5款，核心产品信迪利单抗Q3销售额约8亿元。

药企间的合作显著增多，通过战略合作获益的企业也不少。如复星医药，前三季度实现收入270亿元，同比增长22.38%，增长动力中就包括从BioNTech引进的mRNA疫苗，该产品港澳台收入超过15亿元；以及持有的BioNTech的资产公允价值上升。

接下来四季度传统药企需要关注第五批集采的执行，Biotech需要关注新药医保谈判是否获批。

医疗器械：潮水褪去现真金

第三季度创新与特色器械子领域收入增长仍保持强劲，同比增速为22.15%。

迈瑞医疗在去年防疫产品放量的高基数下仍实现了超过20%增长，国内外常规业务快速恢复并持续完成了高端客户突破。

这一赛道主要受益于国产替代。中国市场国产替代率低，医疗器械大部分高端子领域国产化率低，如医学影像领域的CT/MRI/超声等均在10%左右，窥镜约5%，骨科10-20%。国内医疗器械企业普遍规模较小，三甲以上医院主要采购进口品牌，国产产品主战场在基层市场。

但医疗器械行业并不太平，集采政策频出。8月安徽医保局发布关于乙类大型医用设备的集采，9月南京医保局与迈瑞医疗进行的“整体性价格谈判”……控费的“组合拳”下，真正有实力的优质企业将脱颖而出。

新冠疫苗引领行业新增长

第三季度疫苗子赛道增速再进一步提升，Q3收入增速达到92.18%，前三季度为88%。

2021年新冠疫苗贡献较为明显，智飞、康泰、康希诺的新冠疫苗贡献拉动了整个板块保持高速增长。

智飞生物2021年前三季度实现营收 218.29 亿元，同比增长97.55%；归母净利润 84.04 亿元，同比增长239.05%。营收增长主要系销售自主产品增加所致。

康希诺2021 年前三季度实现营收 30.86 亿元，同比增长54286.51%；归母净 利润 13.34 亿元，同比扭亏，业绩略低于预期。其新冠疫苗Q3放量同比 Q2有所下降，或系业绩略低于预期的主要原因。

康泰生物2021前三季度实现营收23.77亿元，同比增长67.37%；归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%。值得注意的是，康泰生物在Q3实现了显著增长，营收为13.25亿元，同比增长达到140.74%，业绩增长主要系新冠疫苗纳入紧急使用，使得销售放量。

2021年是 mRNA疫苗元年，具有高保护率的mRNA新冠疫苗一举走红成为全球明星产品的同时，也向传统疫苗技术发出了挑战。有部分投资人认为传统四价流感疫苗或许会被mRNA 疫苗完全替代。中信证券认为，目前 mRNA 疫苗巨头 Moderna 针对四价流感的疫苗还是在临床试验 1/2 期，预计到 2023 年才会进入第三期临床试验以及出结果，目前还完全谈不上颠覆传统四价流感疫苗行业。

药店：短期承压，长期收益

药店行业2021年Q3实现收入增速16.27%。

一方面受疫情反复、部分地区感冒药下架等阶段性影响，另一方面疫情后重新获客及促销导致药店销售及整体费用率上升，第三季度药店同比、环比增速表现平稳甚至有所放缓。

以大参林为例，2021Q3虽然收入增速环比提升，但利润端明显承压，大参林单季度营收和归母净利润分别实现43.21亿元和1.73亿元，同比分别增长21.08%和下降36.59%。国盛证券指出，大参林Q3的业绩受广东地区疫情延续影响、新开店增多及线上投入阶段性拖累。

虽然短期内行业业绩承压，但从中长期来看，集中度提升、处方外流的趋势不变，药店龙头有望保持高速的增长。

自2017年开始，零加成、两票制、带量采购以及药店分级分类管理等政策环境的变动，导致单体药店及小型连锁药店的生存环境恶化，提升了药店行业集中度。

近期商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，明确 2025 年行业要培养 5-10 家零售额超 500 亿的医药零售连锁企业，药店集中度有望进一步提升。

中信证券认为，即使是悲观情况下医药电商与药店在3-5年内也不会有直面的竞争，处方外流长趋势的不可逆，加之国家鼓励民生普惠的顶层医疗政策改革方向，药店无疑成为线下渠道最核心的支撑，有助于药店龙头连锁长期受益。

中药：谋求转型

2021前三季度中信中药生产指数板块公司营业收入总额为 2761.24 亿 元，同比增长9.17%，净利润总额为 268.46 亿元，同比增长42.65%。

总体来说，疫情后中药板块业绩修复明显，中药注射剂政策变化仍需观察。

以片仔癀为例的品牌中药短期库存承压，但长期增长逻辑仍在。该公司前三季度实现营收61.12亿元，同比增速为20.5%，净利润率高达33.7%。

同时一些中药企业正在谋求转型，开始布局大分子新药。如桂林三金收购宝船生物，云南白药3.5亿元基石投资中国抗体，昆药集团投资维立志博，九芝堂10亿元投资科信美德。此外，亚宝药业、步长制药、天士力、康缘药业等也都积极布局大分子新药研发。

最近的例子是，珍宝岛计划投资17亿元建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤ADC新药研发，同时设立其他子公司及其他产业。此前6月，珍宝岛与其大股东龙鹏投资共同收购特瑞思，该公司旗下研发管线包括3项ADC药物，包括CD20 ADC、贝伐珠单抗类似药、曲妥珠单抗类似药。

CXO：高增长还能走多远？

第三季度CDMO赛道再加速，Q3收入增速超过30%，前三季度为28.74%，远高于行业平均增速。

其中凯莱英、九洲药业、皓元医药前三季度收入增速超过了40%，药石科技、博腾股份这一增速超过20%，普洛药业增速约10%。CDMO业务的增长得益于国内创新药研发持续的投入。国内鼓励创新政策频出，掀起研发热潮，而MAH政策的出台，让CDMO企业更多分享到创新药浪潮红利。其中，生物药CDMO是未来趋势，包括凯莱英、九洲药业、博腾等公司都在布局此方向。

而从全球产业走向看，CDMO业务正在从发达市场向中印这两个新兴市场转移，综合技术能力和成本两方面考虑，中国相比印度更具有承接优势。

如果说CDMO业务增速明显，CRO的业务增速更明显且持续。

CRO行业第三季度增速相比上半年略有下降，但仍保持超过35%高增速。2021前三季度收入平均增速达41.84%，持续明显高于医药行业。

其中部分细分赛道龙头则实现了更快个体增速，板块整体持续高景气。药明康德 2021年前三季度同比增长 39.8%，实现营业收入165.2亿元。泰格医药2021年前三季度实现营业收入33.95亿元，同比增长更是达47.58%。

作为协助制药企业降本增效的利器，CRO是药企项目推进过程中必不可少的参与方。以服务为产品的CRO，无需承担药品上市失败风险，收益稳定，这也使得CRO先于药企实现业绩爆发。

在医药创新浪潮持续翻腾、研发外包渗透率不断提高的趋势下，CRO行业市场增速仍然可观。

本文内容参考国盛证券《【海水与火焰共存，医药恢复性高增长后极致分化】医药行业2021年三季报总结》、中信证券《2021 年医药三季报业绩总结》